>> 中泰證券-深圳燃氣(601139)受益于價格改革，需求將觸底回升-151103
| 上傳日期： |
2015/11/4 |
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買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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從天然氣銷售結(jié)構(gòu)來看，其業(yè)務(wù)拓展形勢良好，電廠用氣銷量下滑但工商業(yè)用氣增速較好。隨著公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶以及市場范圍迅速擴大，天然氣銷售量達到11.13 億立方米，較上年同期11.28 億立方米下降1.33%，（其中電廠天然氣銷售量為2.50 億立方米，較上年同期3.28 億立方米下降23.78%；非電廠天然氣銷售量8.63 億立方米，較上年同期8 億立方米增長7.88%）。此外，液化石油氣批發(fā)銷售收入為8.93 億元，上年同期21.58 億元大幅下降 58.59 %，主要是液化石油氣批發(fā)報告期價格持續(xù)下跌，前期購入液化石油氣的成本較高所造成的虧損。
公司將受益于天然氣價格體制改革，需求將觸底回升。能源體制改革箭在弦上，十三五規(guī)劃亦即將出臺，推進天然氣價格的市場化改革，促進天然氣消費是大勢所趨。2015 年前三季度由于天然氣調(diào)價滯后，相對于石油和煤炭明顯處于比價劣勢，導(dǎo)致天然氣整體消費大幅放緩。市場預(yù)計年底天然氣價格即將下調(diào)，天然氣消費增速有望觸底回升。由于四季度是天然氣的消費旺季，為了保障市場供應(yīng)，短期內(nèi)價格可能不會調(diào)整，我們預(yù)計年底或明年年初很可能迎來天然氣價格下調(diào)，上游價格下調(diào)幅度在0.4~0.8 區(qū)間。
到時將改善下游天然氣需求增長疲軟狀態(tài)，若工業(yè)天然氣價格下調(diào)，將重新啟動工業(yè)天然氣需求的增長預(yù)期，從而帶動公司毛利率的企穩(wěn)回升。
公司作為深圳市國資企業(yè)，受益于國企改革，資產(chǎn)重組及對外擴展有望加速。近期國企改革概念逐漸成為市場的熱點，表現(xiàn)相對活躍。公司在引進戰(zhàn)略投資者和經(jīng)營層面均走在同行的前列，盈利水平和公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較為優(yōu)秀。同時公司具有靈活的機制，能適應(yīng)政策變化調(diào)整自身應(yīng)對戰(zhàn)略，在省外的業(yè)務(wù)拓展迅速，逐漸成為新的利潤來源。另外，公司與深圳遠致富海燃氣產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)達成《合作協(xié)議》，有望受益于國企改革下的資產(chǎn)重組或并購，有助于培養(yǎng)公司新的業(yè)務(wù)增長點。
我們預(yù)測公司2015~2017 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.75 億元、7.84 億元和10.02 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.31 元、0.36 元和0.46 元。公司業(yè)績增速加快的主要原因是公司受益于國企改革環(huán)境下的價格改革政策，需求預(yù)期有望增加，另外異地項目的超預(yù)期擴張也為業(yè)績向好提供有力支持。我們認為，政府對天然氣價格下調(diào)對公司形成利好，且公司存在異地外延式持續(xù)擴張和并購預(yù)期，維持“買入”評級，目標價：10.86 元-11.58 元。
風(fēng)險提示：天然氣消費需求受宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響；政策帶來的管道燃氣銷量增速下滑的風(fēng)險；異地市場擴張存在不確定性。
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