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單季看，Q4收入環(huán)比降2.2%，毛利率降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，單季EPS 為0.07 元，環(huán)比降0.7%。
    大用戶外遷拖累深圳氣量增長(zhǎng)，價(jià)格上漲壓制異地公司業(yè)績(jī)。2014 年公司管道燃?xì)怃N量同比增10.5%，其中電廠用戶銷量增45.5%，非電廠用戶銷量增8.9%。受個(gè)別大型工業(yè)用戶停產(chǎn)、外遷造成的氣量損失，深圳本地天然氣銷售量?jī)H增長(zhǎng)4.8%至11.3 億立方米，扣除電廠后基本持平。
    毛利率較低的電廠用氣增加及氣源價(jià)格上漲因素共同導(dǎo)致核心主業(yè)管道燃?xì)饷释冉?.4 個(gè)百分點(diǎn)至25.1%，綜合毛利率因此同比降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。異地燃?xì)怃N售快速增長(zhǎng)，氣量同比增28.6%，但受制氣源價(jià)格上漲及經(jīng)濟(jì)疲弱，成本上升未完全傳導(dǎo)，使得異地公司凈利同比降12.9%至0.97 億元。
    天然氣價(jià)改及需求挖掘共促業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣?guó)家發(fā)改委政策明確2015 年4 月1 日下調(diào)國(guó)內(nèi)非居民增量氣門站0.44 元/方，因此公司異地燃?xì)鈽I(yè)務(wù)價(jià)差有望恢復(fù)，其2015 年盈利有望實(shí)現(xiàn)高增。此外，公司積極挖掘燃?xì)庑滦枨?，成立深燃新能源、深燃清潔能源重點(diǎn)開發(fā)深圳市車用LNG 市場(chǎng)；在宜春首次開展LNG 船加氣業(yè)務(wù)，成功進(jìn)入船舶“油改氣”新領(lǐng)域。結(jié)合目前油價(jià)水平，國(guó)內(nèi)氣價(jià)存在進(jìn)一步下調(diào)可能，加之價(jià)格下降帶來的銷量增長(zhǎng)提速影響，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣拇_定性較高。
    加快并購(gòu)促發(fā)展戰(zhàn)略明確。近幾年公司積極推進(jìn)燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)的跨區(qū)域擴(kuò)張，2015 年新增5 個(gè)異地項(xiàng)目，目前在江西、安徽、廣西等25 個(gè)異地城市（區(qū)域）開展管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。此外，公司在年報(bào)中首次明確“加快并購(gòu)重組步伐”戰(zhàn)略，并將“通過設(shè)立燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等多種方式，大力推進(jìn)燃?xì)忭?xiàng)目收購(gòu)兼并”作為2015 年重點(diǎn)工作任務(wù)，可以預(yù)見公司后續(xù)收購(gòu)兼并步伐加快值得期待，且標(biāo)的項(xiàng)目規(guī)模也有望實(shí)現(xiàn)突破。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。銷量增速不達(dá)預(yù)期；已簽約電廠用戶新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。鑒于2014 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，并假設(shè)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，維持公司2015~2017 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.41/0.50/0.60 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 為26/22/18 倍。綜合考慮天然氣價(jià)改及需求挖掘促業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣_定性高、并購(gòu)重組步伐加快戰(zhàn)略明確（年內(nèi)或有所突破），參考行業(yè)可比公司估值，給予其2015 年30 倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.4 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。