>> 興業(yè)證券-萬年青（000789）2015年年報點(diǎn)評：管理日益精細(xì)，多元化漸露雛形-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤 |
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公司擬以2015年12月31日總股本為基數(shù)，每股派0.1元（含稅）。
點(diǎn)評：
水泥量增價跌，商混量價齊跌，盈利承壓。15年公司水泥熟料合計銷量2247.3萬噸，同比增長4.55%；分下游分析，其中民用市場銷量增3%，中小工程同比增9.8%，重點(diǎn)工程增53%，地產(chǎn)需求出現(xiàn)較大幅度下滑。噸均價198元/噸，同比下降約49元/噸；噸成本158元/噸，同比降約21元/噸，主要系煤炭價格大幅下降所致；噸毛利為40元/噸，同比下降28元/噸。預(yù)計上下半年噸毛利分別為35、44元/噸，同比分別下降34、24元/噸。 報告期內(nèi)商混需求快速下滑，同時公司加強(qiáng)對商混應(yīng)收賬款的管理，導(dǎo)致15年商混銷量同比降14%至366萬方；單方均價約299元/噸，同比降16元/噸；單方毛利約76元/方，同比降7元/方。
管理日益精細(xì)化，噸三費(fèi)齊降且降幅較大。其中噸銷售費(fèi)用同比降1.2元/噸至11.1元/噸，主要系包裝費(fèi)大幅下降；噸管理費(fèi)用同比降0.7元/噸至13.5元/噸，主要系職工薪酬有所下降；噸財務(wù)費(fèi)用降0.5元/噸至8.5元/噸。
負(fù)債率和現(xiàn)金均有所提升，整合預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率約54.6%，同比增2.2個百分點(diǎn)，終結(jié)了連續(xù)4年負(fù)債率下降的勢頭；而賬面貨幣資金約13.5億元，同比增約2.2億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約795.3億元，同比降20.3%。公司在現(xiàn)金較充沛的背景下，又新增了約1.5億元的長期貸款和3.7億元的短期借款，公司收購整合水泥資產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。
水泥未來布局將嘗試海外和聯(lián)合重組，而多元化拓展?jié)u露雛形。公司開始在"一帶一路"區(qū)域展開水泥項(xiàng)目調(diào)研，海外布局的積極性明顯增強(qiáng)。另外，公司也積極嘗試水泥資源聯(lián)合重組、產(chǎn)能置換等深層次合作可能。多元化方面，新型建材、綠色建材、綠色建筑等領(lǐng)域?qū)⑹枪局饕耐卣狗较颉?br> 2季度旺季漲價無疑，行業(yè)自律性決定高度。從我們3月以來草根調(diào)研的情況判斷，需求復(fù)蘇情況相對較好（基建較明顯，地產(chǎn)還比較溫和），而行業(yè)自律性有明顯增強(qiáng)。往后看，需求進(jìn)一步回暖（地產(chǎn)投資升溫）將推動2季度景氣度繼續(xù)回升。但地產(chǎn)投資回暖的節(jié)奏仍較為緩慢且預(yù)期有所反復(fù)，行業(yè)自律的持續(xù)強(qiáng)度仍需要觀察。若從全年來看，我們更加樂觀，地產(chǎn)銷售-投資已經(jīng)開始傳導(dǎo)，政策澆冷水但不改趨勢。
投資建議：
地產(chǎn)銷售-新開工-投資的鏈條已經(jīng)在傳導(dǎo)，政策澆冷水但不改趨勢。經(jīng)過幾年的調(diào)整，景氣觸底向上的趨勢明確。2季度正常旺季下漲價無疑。且弱復(fù)蘇背景下，無庫存、區(qū)域壟斷的水泥漲價相對其他投資品更加踏實(shí)。
公司所在江西區(qū)域需求、集中度、競爭格局等相對較好，且公司管理愈發(fā)精細(xì)，競爭力持續(xù)提升，水泥景氣對公司業(yè)績彈
性相對較大。預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為0.50、0.57、0.58元/股，對應(yīng)PB分別為1.4、1.2、1.1倍，對應(yīng)PE分別為13.5、11.7、11.5倍，維持"增持"評級。
另外，公司對區(qū)域存量水泥資產(chǎn)的整合、"一帶一路"海外市場的開拓以及多元化的發(fā)展值得期待。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇低于預(yù)期、行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)大幅增加。
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