>> 中信證券-萬年青（000789）2015年三季報點評-區(qū)域景氣領(lǐng)漲全國，關(guān)注改革轉(zhuǎn)型進展-151102
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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增持 |
作者： |
劉建義 |
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公司2015 年前三季度銷售毛利率為17.77%，同比下降7.9ppts；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別提升0.37/0.92/0.67ppt。期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.3 億元，同比下降約40%。
Q3 銷量增速環(huán)比回升，少數(shù)股東損益驟減。2015 年1-9 月公司水泥熟料綜合銷量預(yù)計達1,542 萬噸，同比下降約5%；使用綜合口徑，銷售價格約為256 元/噸，同比下降23 元/噸；噸成本同比上升約4 元；噸毛利和噸凈利分別為45 元和11 元；少數(shù)股東損益僅3,420 萬元，而去年同期高達2.2 億元，主因是持股比例較低區(qū)域景氣相對更差。2015 年7-9 月公司水泥熟料銷量預(yù)計約為620 萬噸，同比增長1%，噸毛利和噸凈利分別為39 元和9 元，同比下降28 元和24 元。Q3 是傳統(tǒng)淡季，但公司銷量增速環(huán)比出現(xiàn)回升，區(qū)域本身結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致業(yè)績尚可。
區(qū)域景氣領(lǐng)漲全國，中期競爭格局有望進一步改善。今年旺季全國呈現(xiàn)“旺季不旺”局面，但江西地區(qū)價格自底部開始一路攀升，例如贛東北地區(qū)已經(jīng)連續(xù)5 次漲價，累計幅度達到80-100 元/噸。區(qū)域內(nèi)基建工程開工率提升拉動需求增長，加之行業(yè)自律生效，省內(nèi)多數(shù)地區(qū)價格輪番上揚。目前江西地區(qū)CR5 超過80%，特別是海螺收購圣塔后，大企業(yè)區(qū)域主導(dǎo)權(quán)愈發(fā)強勢，中期市場競爭格局有望進一步改善。江西地處東中部，未來有望長期受益于長江經(jīng)濟帶區(qū)域規(guī)劃政策紅利，需求增長潛力較為突出。
關(guān)注公司改革轉(zhuǎn)型進展。公司此前出資9800 萬元合資成立寧波鼎鋒明道萬年青投資合伙企業(yè)，后期有望啟動多元化投資之路。此外，江西省國企改革綱領(lǐng)文件《關(guān)于進一步深化國資國企改革的意見》中提到“支持建材集團等企業(yè)加強改革創(chuàng)新，加大重組整合力度，發(fā)展成為具有較強競爭力和帶動力的營業(yè)收入超百億元企業(yè)”。水泥業(yè)務(wù)亦是建材集團主業(yè)，要實現(xiàn)收入超百億，多元化投資勢在必行。
風險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們維持公司2015/2016/2017 年EPS0.46/0.53/0.61 元之預(yù)測。我們看好江西地區(qū)后續(xù)景氣走勢，疊加公司具有國企改革以及轉(zhuǎn)型預(yù)期，給予2016 年1.8xPB，中長期目標價9 元，暫維持“增持”評級。
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