>> 中信證券-萬年青（000789）重大事項點評-并購基金落地，多元投資開啟-150624
| 上傳日期： |
2015/6/24 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳聰 |
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評論：
多元化投資正式啟動。公司曾在2014 年年報中提到“2015 年公司將積極探尋財務(wù)投資方向，努力尋找市場化投資項目，逐步推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。此前公司已經(jīng)公告停止萬年青商貿(mào)城項目，多元化投資應(yīng)該在市場預(yù)期之內(nèi)。本次和寧波鼎鋒明道合作成立并購基金可以看作公司多元化投資正式啟動。
多元投資動因：主業(yè)成長受限，順應(yīng)國企改革大勢。公司是江西地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，然而隨著行業(yè)需求增速下行，地方水泥國企主業(yè)成長空間受限。
要么被并購，要么突圍尋求新成長空間。此外，江西省國企改革綱領(lǐng)文件《關(guān)于進(jìn)一步深化國資國企改革的意見》中提到“支持建材集團(tuán)等企業(yè)加強(qiáng)改革創(chuàng)新，加大重組整合力度，發(fā)展成為具有較強(qiáng)競爭力和帶動力的營業(yè)收入超百億元企業(yè)”。水泥業(yè)務(wù)亦是建材集團(tuán)主業(yè)，要實現(xiàn)收入超百億，多元化投資勢在必行。
華東邊際供需“弱平衡”，區(qū)域景氣有望于2015Q4 逐步上行。就江西地區(qū)而言，需求端，2015 年江西500 萬元以上項目固定資產(chǎn)投資預(yù)計增長16%，重點基建項目建設(shè)有望提速，加之區(qū)域城鎮(zhèn)化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望維持在5%左右。供給端，2015 年江西新增產(chǎn)能沖擊比例預(yù)計在2%左右，加之區(qū)域競爭格局較好（熟料CR5 為79%），景氣有望于Q4 逐步上行。此外，福建區(qū)域需求有望受益于“一帶一路”，區(qū)域競爭格局在改善（華潤和福建水泥合作），未來景氣或?qū)⒅鸩交厣?br> 江西競爭格局有望進(jìn)一步改善。2014 年江西熟料產(chǎn)能為6,349 萬噸，其中前五大企業(yè)市場份額達(dá)到79%，公司市場份額在20%左右，僅次于南方水泥之27%。此前，海螺水泥公告收購江西圣塔水泥，收購后海螺水泥市場份額將由7%提升至14%左右，區(qū)域份額進(jìn)一步向大企業(yè)集中，市場競爭格局有望進(jìn)一步改善。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?；趯^(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們下調(diào)公司2015/2016/2017 年EPS 預(yù)測至0.73/0.78/0.93 元（原預(yù)測為0.93/0.98/1.09 元），目前股價對應(yīng)2015 年16xPE 和9xEV/EBITDA。鑒于公司多元化投資更進(jìn)一步，給予公司2015 年20xPE，目標(biāo)價15 元，維持“增持”評級。
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