>> 中信證券-萬年青（000789）2015年一季報點(diǎn)評-業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
曾豪 |
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公司2015 年一季度銷售毛利率為20.55%，同比下降6.0pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別提升0.48/0.66pct，財務(wù)費(fèi)用率同比基本持平。期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為5,154萬元，同比增長11.3%。
水泥熟料價格同比大幅回落是業(yè)績下降之主因。公司2015 年一季度預(yù)計實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量449 萬噸，同比增長12.3%，顯著好于全國平均水平（-3.4%）。期內(nèi)水泥熟料綜合價格（全口徑）為271 元/噸，同比大幅下降47 元/噸；受益于煤價繼續(xù)下探，噸成本同比下降18 元；噸毛利為56 元，同比下降29 元，噸凈利同比下降21 元至18 元。綜合來看，盡管水泥熟料銷量同比實(shí)現(xiàn)較快增長且成本有所下降，但價格大幅回落導(dǎo)致業(yè)績同比顯著下降。
華東邊際供需“弱平衡”，區(qū)域景氣有望于2015Q4 逐步上行。我們判斷2015 年華東地區(qū)邊際供需呈現(xiàn)“弱平衡”。2014 年10 月以來發(fā)改委累計批復(fù)基建項(xiàng)目總投資超過1.4 萬億元?？紤]到項(xiàng)目時滯因素，我們判斷2015Q4 開始華東基建需求將逐步釋放。就江西地區(qū)而言，需求端，2015年江西500 萬元以上項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資預(yù)計增長16%，重點(diǎn)基建項(xiàng)目建設(shè)有望提速，加之區(qū)域城鎮(zhèn)化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望維持在5%左右。供給端，2015 年江西新增產(chǎn)能沖擊比例預(yù)計在2%左右，加之區(qū)域競爭格局較好（熟料CR579%），景氣有望于Q4 逐步上行。此外，福建區(qū)域需求有望受益于“一帶一路”，區(qū)域競爭格局在改善（華潤和福建水泥合作），未來景氣或?qū)⒅鸩交厣?br> 混凝土業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，新業(yè)務(wù)拓展值得期待。公司近年來快速拓展混凝土業(yè)務(wù)，2014 年公司混凝土產(chǎn)能達(dá)到1,500 萬方，同比增長38%。借助于“新建+并購”，未來混凝土業(yè)務(wù)料將繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)張。公司水泥控股產(chǎn)能超過2,300 萬噸，未來水泥業(yè)務(wù)資本開支料將逐步縮減，加之現(xiàn)金流較好，公司在年報中提到2015 年將積極探尋財務(wù)投資方向，努力尋找市場化投資項(xiàng)目，逐步推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。公司已經(jīng)公告停止萬年青商貿(mào)城項(xiàng)目，未來新業(yè)務(wù)拓展值得期待。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們維持公司2015/2016/2017 年EPS 分別為1.39/1.47/1.64 元之預(yù)測，目前股價對應(yīng)2015 年13xPE 和7xEV/EBITDA，繼續(xù)維持“增持”評級。
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