>> 中信證券-萬年青（000789）2015年中報點評-Q4區(qū)域景氣有望上行，關(guān)注改革與新業(yè)務(wù)進展-150826
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建義 |
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公司2015 年上半年銷售毛利率為18.02%，同比下降8.3ppts；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別提升0.38/0.70/0.44ppt。期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.4 億元，同比下降67%。
水泥銷量快速增長，價格暴跌導(dǎo)致中報業(yè)績大幅下滑。1H15 公司水泥銷量約為919 萬噸，同比增長11%，顯著好于全國及江西平均水平；期內(nèi)水泥銷售均價約為207 元/噸，同比下降48 元/噸；水泥噸成本約為173元，同比下降11 元，仍然主要受益于煤價下行；水泥噸毛利和噸凈利分別為35 元和11 元，同比分別下降37 元和20 元。期內(nèi)商砼銷量同比雖下降14%，但由于水泥價格下降，商砼毛利率同比提升2.8ppts。綜合來看，公司水泥銷售快速增長難抵價格暴跌是中報業(yè)績下滑主因。
華東邊際供需“弱平衡”，區(qū)域景氣有望于2015Q4 逐步上行。就江西地區(qū)而言，需求端，2015 年江西500 萬元以上項目固定資產(chǎn)投資預(yù)計增長16%，重點基建項目建設(shè)有望提速，加之區(qū)域城鎮(zhèn)化率偏低（低于50%），全年需求增速仍有望維持在5%左右。供給端，預(yù)計2015 年江西新增產(chǎn)能沖擊比例最多在2%左右，加之區(qū)域競爭格局較好（熟料CR5 達86%），景氣有望于Q4 逐步上行。近期贛州及贛東北地區(qū)相繼提價，已顯現(xiàn)出區(qū)域良好的價格彈性。此外，福建區(qū)域需求有望受益于“一帶一路”，區(qū)域競爭格局在改善（華潤和福建水泥合作），未來景氣或?qū)⒅鸩交厣?br> 江西競爭格局有望進一步改善。2014 年江西熟料產(chǎn)能為6,349 萬噸，其中前五大企業(yè)市場份額達到79%，公司市場份額在20%左右，僅次于南方水泥之27%。此前，海螺水泥公告收購江西圣塔水泥，收購后海螺水泥市場份額將由7%提升至14%左右，區(qū)域份額進一步向大企業(yè)集中，市場競爭格局有望進一步改善。
多元投資之路開啟，順應(yīng)國企改革大勢。公司此前出資9800 萬元合資成立寧波鼎鋒明道萬年青投資合伙企業(yè)，后期有望啟動多元化投資之路。公司是江西地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，然而隨著行業(yè)需求增速下行，地方水泥國企主業(yè)成長空間受限。要么被并購，要么突圍尋求新成長空間。此外，江西省國企改革綱領(lǐng)文件《關(guān)于進一步深化國資國企改革的意見》中提到“支持建材集團等企業(yè)加強改革創(chuàng)新，加大重組整合力度，發(fā)展成為具有較強競爭力和帶動力的營業(yè)收入超百億元企業(yè)”。水泥業(yè)務(wù)亦是建材集團主業(yè)，要實現(xiàn)收入超百億，多元化投資勢在必行。
風險因素：地產(chǎn)投資增速大幅下滑，下游資金緊張導(dǎo)致需求不達預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資建議：基于對區(qū)域水泥景氣走勢的判斷，我們維持公司2015/2016/2017 年EPS0.46/0.53/0.61 元之預(yù)測。我們尤為看好江西地區(qū)后續(xù)景氣走勢，疊加公司具有國企改革以及轉(zhuǎn)型預(yù)期，維持“增持”評級。
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