>> 中銀國(guó)際-光迅科技(002281)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：光通信領(lǐng)域愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的龍 頭-160401
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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作者： |
吳友文 |
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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
行業(yè)龍頭地位盡享光通信高景氣紅利。公司牢牢把握運(yùn)營(yíng)商持續(xù)投入全光網(wǎng)建設(shè)和數(shù)據(jù)中心大規(guī)模部署的有利時(shí)機(jī)，在2015 年成就了靚麗的業(yè)績(jī)：收入31.34 億，同比增29.06%，凈利潤(rùn)2.43 億，同比增68.78%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流1.4 億，同比增11.7%。其中傳輸產(chǎn)品銷售占比由14年的57.73%下降到15 年的52.5%，降幅達(dá)5.23 個(gè)百分點(diǎn)，接入與數(shù)據(jù)部分從14 年的35.02%上升到43.96%，增幅達(dá)8.94 個(gè)百分點(diǎn)，反映出數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)短程高密度光器件需求的高速增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期，預(yù)計(jì)在未來兩年這樣加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)還將延續(xù)。受益于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施的持續(xù)強(qiáng)力推進(jìn)，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)從14 年的73.23%提升至77.5%，增長(zhǎng)4.27 個(gè)百分點(diǎn)，海外占比有所下降。銷售費(fèi)用提升85.67%，相比與銷售額上漲較為突出，重要原因在于開拓子系統(tǒng)產(chǎn)品和海外市場(chǎng)提記了代理費(fèi)，未來有望步入平均水平；管理費(fèi)用上升26.5%，主要由于研發(fā)投入力度增強(qiáng)，項(xiàng)目增加以及研發(fā)物料消耗的增長(zhǎng)，考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)；因?yàn)楸酒谫Y金理財(cái)和定存利息收入大幅增加使得財(cái)務(wù)負(fù)費(fèi)用增長(zhǎng)668.83%。
不斷加大研發(fā)投入，在持續(xù)改進(jìn)中整合資源提升效益。公司通過布局關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域加快新品釋放，大力推進(jìn)IPD 產(chǎn)品開發(fā)管理流程建設(shè)。全年的科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化收入占比接近30%。投入研發(fā)費(fèi)用從14 年的2.41 億上升至15 年的3.08 億，增幅達(dá)27.57%，占據(jù)了管理費(fèi)用的絕大部分。產(chǎn)能方面，積極推進(jìn)自動(dòng)化改進(jìn)并整合內(nèi)外產(chǎn)能。全年實(shí)施自動(dòng)化改進(jìn)項(xiàng)目20 余項(xiàng)，除了優(yōu)化制造工藝、保持自制產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，還整合供應(yīng)商產(chǎn)能以提升協(xié)同交付能力。全年有源芯片產(chǎn)出同比增長(zhǎng)30%、器件增長(zhǎng)50%、光模塊增長(zhǎng)10%、無源產(chǎn)品保持同比增長(zhǎng)20%、子系統(tǒng)同比增長(zhǎng)54%。管理方面，深化變革的部分主要在頂層設(shè)計(jì)，同時(shí)借助完善組織結(jié)構(gòu)、貫徹矩陣式管理、推進(jìn)薪酬包改革、銷售工具開發(fā)、經(jīng)營(yíng)分析及預(yù)警體系建設(shè)等多項(xiàng)措施，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力?？梢灶A(yù)見，公司在加大研發(fā)投入，持續(xù)改進(jìn)管理的過程中，將不斷整合內(nèi)外部資源，提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。
市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)景氣，內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力不斷鞏固，都將使得公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥韼啄攴€(wěn)健攀升。公司預(yù)計(jì)2016 年1 季度仍將維持50%到80%的高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)將在6,235.4 至7,482.47 萬元之間。進(jìn)一步印證了我們對(duì)未來幾年資本開支重心集中在光通信領(lǐng)域的判斷。除了接入帶寬規(guī)格提升引發(fā)的高端器件下沉，公司將更多收益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)對(duì)短途高速密集的光器件前所未有的放量需求。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)一步鞏固占有率，依托全系列產(chǎn)品加深大客戶存量份額，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將持續(xù)向中高端延伸。公司在國(guó)際市場(chǎng)也將由點(diǎn)及面地獲得突破重點(diǎn)客戶，尤其是在數(shù)據(jù)通信的增量市場(chǎng)，憑借技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)有望突破運(yùn)營(yíng)商投資限制，開辟出廣闊市場(chǎng)空間。除了既有市場(chǎng)的開拓，公司也在積極布局上游高端芯片研發(fā)，將啟動(dòng)有源芯片研發(fā)中心運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目并加緊海外器件研發(fā)中心建設(shè)。豐富10G、25G、100G 產(chǎn)品系列是公司一以貫之的戰(zhàn)略，在具有自主技術(shù)優(yōu)勢(shì)的核心產(chǎn)品之外，也在加速相應(yīng)新產(chǎn)品和預(yù)研需求，如硅光耦合技術(shù)。
我們認(rèn)為，不論整體市場(chǎng)環(huán)境還是內(nèi)部蘊(yùn)藏的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，這些都將為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)構(gòu)筑強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。
估值
預(yù)計(jì)公司2016 到2018 年每股收益分別為1.502 元、1.963 元和2.519 元。市場(chǎng)中光通信相關(guān)個(gè)股市盈率區(qū)間從30 到114 倍，我們保守給予較低的50 倍市盈率。參考2016 年1.502 元的每股收益，目標(biāo)價(jià)由75.47 元下調(diào)至75.10 元
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