>> 光大證券-萬年青(000789)銷量增長,業(yè)績降幅行業(yè)內(nèi)較小-160401
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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作者： |
陳浩武 |
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2015 年1-12 月江西水泥需求同降4.2%，整體好于全國；報告期內(nèi)華東、中南區(qū)價格降幅較大，江西省內(nèi)亦有回落，公司雖產(chǎn)銷量逆勢增長，但價格壓力下營收與業(yè)績均出現(xiàn)下降。
◆毛利率下降，費率上升，4 季度毛利率降幅稍小
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 21.1%，同比下降6.2 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為4.5%、5.5%、3.4%，分別同比增加0.5、0.9、0.5 個百分點，期間費率13.3%，同比上升1.9 個百分點。
單 4 季度公司營收同降23.8%，環(huán)升16.2%；綜合毛利率29%，同降1.5 個百分點；銷售費率、管理費率、財務(wù)費率分別為5.6%、6.4%、2.8%，分別同比上升0.9、0.9、0.2 個百分點，期間費率14.9%，同比上升2 個百分點。
◆產(chǎn)銷量逆勢上升，價格降幅較大，噸產(chǎn)品綜合凈利9.7 元
報告期內(nèi)公司銷售水泥（含熟料）2247.3 萬噸，同比增長4.6%；其中水泥銷量2136.3萬噸，同比增長4.3%。噸產(chǎn)品綜合價格218.2 元，較14 年下降53.5 元，同比下降19.7%；噸水泥綜合成本172.2 元，較14 年下降25.5 元，同比下降12.9%；噸毛利52.3 元，較14 年下降28.1 元；噸凈利9.7 元，較14 年下降12.6 元。
分產(chǎn)品，水泥、混凝土毛利率分別為20.5%、25.3%，同比減少7 和0.9 個百分點；分區(qū)域，江西、福建的毛利率分別為17.2%、47.7%，較14 年分別變動-11、26.4 個百分點。
◆盈利預(yù)測與投資建議
江西省在全國中水泥行業(yè)供求格局較好、集中度高，公司作為省內(nèi)主要水泥企業(yè)，業(yè)績的價格彈性最優(yōu)；唯長江航運導(dǎo)致華東、中南區(qū)域景氣聯(lián)動，15 年區(qū)域價格下降情況下省內(nèi)行業(yè)盈利亦下降；公司產(chǎn)銷量同比上升，整體業(yè)績下降幅度仍屬較小。國內(nèi)中南、華東區(qū)域景氣度較好，15 年3 季度與16 年開局價格均領(lǐng)漲，需求恢復(fù)之際公司可顯現(xiàn)高業(yè)績彈性。預(yù)測2016-2018 年EPS 分別為0.74、0.99、1.25 元，目標價11元，對應(yīng)2016 年15 倍PE 水平，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)持續(xù)下行，基建投資不達預(yù)期，煤炭價格上漲。
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