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四項(xiàng)核心業(yè)務(wù)中基建建設(shè)占營業(yè)收入比重最大且比重穩(wěn)定增長，近年來在80%左右，其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)所占比重接近，在7%上下。
    “一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，中國承包商海外市場收入快速增長，龍頭企受益明顯。 2015 年，石油價(jià)格持續(xù)下降、世界經(jīng)濟(jì)增長乏力，國際工程承包市場面臨近五年來最大降幅。在我國政府大力推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，中國承包商海外市場收入逆勢上揚(yáng)，ENR250 強(qiáng)上榜中國企業(yè)海外收入合計(jì)占比達(dá)17.2%，僅次于歐洲承包商的市場份額。公司已經(jīng)連續(xù)9 年保持ENR250 強(qiáng)上榜中國企業(yè)中的第一名，2015 年躍居排行榜第5 位，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入158.27 億美元，YOY+ 20.24%。
    公司海外市場收入增速遠(yuǎn)超前250 強(qiáng)及前10 強(qiáng)平均水平，排名不斷上升，有利于公司在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大影響力、提升品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的快速增長。
    國內(nèi)交通基建投資維持高位，公司將充分受益。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，交通運(yùn)輸仍需要繼續(xù)發(fā)揮投資對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為“十三五”期間仍是我國交通運(yùn)輸發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模仍將保持高位運(yùn)行，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場長期向好的基本面沒有改變。公司作為龍頭企業(yè)，擁有資金、技術(shù)、人員、設(shè)備、資質(zhì)等各方面的優(yōu)勢，能夠充分受益于基建投資增長。
    2015 年為PPP 模式發(fā)展元年，隨著PPP 模式的逐漸成熟，PPP 模式有望于2016年迅速爆發(fā)。PPP 項(xiàng)目投資側(cè)重基建領(lǐng)域，特大型建筑央企相比私營建筑企業(yè)中標(biāo)概率大，能夠充分受益PPP 推廣。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 1.08 /1.16/1.24 元，凈利潤YoY+11%/8%/7%，CAGR 為8%。綜合考慮行業(yè)估值、在手訂單、基建建設(shè)板塊與海外業(yè)務(wù)增長情況，可給予公司16 年12~13 倍PE，合理估值區(qū)間13-14 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，“營改增”稅改潛在影響等