>> 銀河證券-中國(guó)交建(601800)一帶一路龍頭,海外業(yè)務(wù)放量可期-150829
| 上傳日期： |
2015/9/19 |
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pdf 共5頁(yè) |
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推薦 |
作者： |
鮑榮富，周松 |
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分行業(yè)看，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、疏浚業(yè)務(wù)、裝備制造上半年?duì)I業(yè)收入分別增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入1437.08 億元，YOY+9.77%，海外業(yè)務(wù)收入317.90 億元，YOY+11.27%。公司上半年經(jīng)營(yíng)取得較好成績(jī)，主要?dú)w功于“五商中交”戰(zhàn)略促進(jìn)了公司整體發(fā)展質(zhì)量和層次的提升。
國(guó)內(nèi)訂單有所減少，海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2015H1 新簽合同額為2637.58 億元，減少5.68%，在執(zhí)行未完成合同額為7877.15 億元，減少3.74%。其中國(guó)內(nèi)地區(qū)新簽合同額1823.34 億元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比減少6.23pct；海外地區(qū)新簽訂單814.24 億元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分業(yè)務(wù)情況，疏浚工程新簽訂單量平穩(wěn)增加，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、裝備制造新簽訂單量受整體環(huán)境影響有所回落。
盈利能力穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用上漲較快，現(xiàn)金流改善明顯。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為13.07%，同比下降0.04pct，凈利潤(rùn)率3.71%，同比上升0.05pct。綜合毛利率下降主要是由于基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、裝備制造毛利率均有下降。毛利率下降而凈利率上升，主要是受所得稅費(fèi)用影響所致。報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用率上升較快，同比增加0.42pct至6.60%，三項(xiàng)費(fèi)用率均有所上升，其中管理費(fèi)用率上升最快，增加0.31pct。主要是因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)投入力度，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用大幅上漲（同比上升72.22%），此外人員福利費(fèi)也有所增加。2015H1 收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流從2014H1 的-175.24 億元增加至2015H1 的-78.82 億元，減少55.02%，現(xiàn)金流狀況有所改善。這是因?yàn)楣炯訌?qiáng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)付款項(xiàng)的協(xié)調(diào)管理，從而改善營(yíng)運(yùn)資金狀況。
全面受益于國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。一帶一路作為中國(guó)近200 年來(lái)首次提出的以中國(guó)為主導(dǎo)的洲際開(kāi)發(fā)合作框架，已獲得超預(yù)期的國(guó)際認(rèn)可，亞投行參與國(guó)家規(guī)模超預(yù)期。國(guó)家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)－中亞－西亞、中國(guó)－中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊和海上建設(shè)運(yùn)輸大通道。公司2015H1 海外地區(qū)收入/ 新簽合同額317.90/814.24 億元，YOY+11.27%/18.16%。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年海外收入占比有望提升至40%，利潤(rùn)占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國(guó)際化程度最高的公司。
國(guó)企改革、商業(yè)模式、資本運(yùn)作及海外拓展有助業(yè)績(jī)估值持續(xù)提升。
（1）國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)即將出臺(tái)，將催化公司層面制定具體改革方案，二級(jí)板塊分拆、激勵(lì)、混合所有制等也將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。（2）“五商”戰(zhàn)略、大舉開(kāi)展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開(kāi)發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長(zhǎng)。（3）發(fā)行優(yōu)先股幫助公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升業(yè)績(jī)；通過(guò)資產(chǎn)證券化、租賃、產(chǎn)業(yè)基金等方式，充分利用社會(huì)資本，為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供金融支持。（4）收購(gòu) John Holland，成功進(jìn)入澳洲、新西蘭以及其他一些市場(chǎng)，并補(bǔ)充公司在水務(wù)和鐵路的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)方面的專(zhuān)業(yè)能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外政治風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)測(cè)公司15/16/17 年EPS 分別為0.99/1.09/1.22 元。給予公司2015 年18-20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.0-20.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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