>> 銀河證券-中國交建(601800)一帶一路龍頭,業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長-150330
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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作者： |
鮑榮富 |
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每股收益0.86 元。綜合毛利率13.61%，上升0.58pct，凈利率3.79%，上升0.14pct；期間費用率6.96%，上升1.16pct。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長10.17%，海外業(yè)務(wù)收入增長10.38%。
公司毛利率和凈利率較去年小幅上升，主要是由于基建建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率改善。疏浚業(yè)務(wù)由于國內(nèi)需求減少及部分新簽項目尚未開工而下滑15.12%。裝備制造收入由于振華重工新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)收入增加以及F&G 公司盈利能力提升增長10.14%。公司新簽合同額/在手訂單6084.17/8181.80 億元，YOY+11.99%/+10.87%。公司應(yīng)收賬款599.54 億元，收現(xiàn)比上升3.71pct 至94.69%。
公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外收入增長加速。一帶一路作為中國近200 年來首次提出的以中國為主導(dǎo)的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預(yù)期的國際認可，亞投行參與國家規(guī)模超預(yù)期。國家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國－中亞－西亞、中國－中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊和海上建設(shè)運輸大通道。公司2014 年海外地區(qū)收入622.47 億元，占總營收16.98%，同比增長10.38%。來自海外地區(qū)新簽合同1312.04 億元，占新簽合同總額的21.63%。其中，海外基建建設(shè)業(yè)務(wù)新簽合同1054.96 億元，占基建業(yè)務(wù)新簽合同的21.23%。我們預(yù)計公司未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國際化程度最高的公司。
基建投資業(yè)務(wù)與PPP 投資模式結(jié)合取得良好成效。公司于大陸基建投資按項目類型劃分BOT/BT/一級土地地產(chǎn)開發(fā)項目新簽合同額占比較去年分別增加了18pct/30pct/12pct。各類BOT 項目中累計簽訂合同投資概算為人民幣2,064.99 億元，累計完成投資金額為人民幣1,011.19 億元，其中進入運營期項目資產(chǎn)為人民幣465.01 億元。公司項目投資管理的能力進一步加強，有效彌補了基礎(chǔ)投資業(yè)務(wù)中短期收益偏少的不足，合理控制了風(fēng)險。
國企改革預(yù)期、公司商業(yè)模式創(chuàng)新及海外拓展有助估值持續(xù)提升。
（1）盡管公司層面國企改革需待頂層設(shè)計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。（2）“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長。（3）發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有利于幫助公司降低資產(chǎn)負債率、提升業(yè)績。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期波動，原材料價格波動，利率匯率變動。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司15/16/17 年EPS 分別為0.99/1.09/1.22 元。給予公司2015 年20-22 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.8-21.80 元，維持“推薦”評級。
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