>> 銀河證券-中國交建(601800)一帶一路龍頭,五商中交再造國際工程霸業(yè)-141207
| 上傳日期： |
2014/12/9 |
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pdf 共26頁 |
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推薦 |
作者： |
鮑榮富 |
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中國基建增速向上，國際工程空間廣闊。國內經濟下行背景下基建投資成為穩(wěn)增長重要手段，預計14/15 年狹義口徑基建總投資增長8.99%/5.78%，廣義口徑基建投資增速18%/15%，增速較快的領域為城軌/民航/市政管網/鐵路/智慧城市/醫(yī)院/新能源等。2015 年國際工程承包ENR250/ENR150 營收總規(guī)模將達7000 /800 億美元，中國工程公司規(guī)模提升空間巨大。全球建筑業(yè)總產值2020 年將增至12.7萬億美元，CAGR4.9%，其中亞太地區(qū)CAGR 達7.7%。中國、印度、俄羅斯、巴西、波蘭及美國將成為全球建筑業(yè)增長的主要陣地。
“一帶一路”國家戰(zhàn)略加速中國企業(yè)走出去步伐。
公司全面受益于國家一帶一路戰(zhàn)略，海外業(yè)務強勁增長，基建持續(xù)穩(wěn)定增長，疏浚/裝備制造有所下滑?；ńㄔO、設計業(yè)務訂單增長平穩(wěn)，2014 年前三季度訂單YOY+8.91%/+13.2%；疏浚、裝備制造訂單受整體環(huán)境影響有所回落，前三季度訂單YOY-19.66%/-13.4%；海外業(yè)務逐年提升，2013 年收入占比達17.05%，2014H1 海外新簽訂單占比達24.64%，加上振華重工業(yè)務，我們預計未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比有望提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務占比最高、國際化程度最高的公司。
國企改革預期、公司商業(yè)模式創(chuàng)新及海外拓展有助估值持續(xù)提升。
（1）新一輪央行降息預期有助于降低財務費用，預計可增厚2014年EPS4.9%，前兩輪降息周期中H 股實現累計超常收益率達35.68%/18.68%。(2)滬港通獲批開通之后，4 月10 日-11 月28 日A/H 股溢價率提升33.98pct。（3）盡管公司層面國企改革需待頂層設計出臺，但股價快速上漲為二級板塊分拆、激勵、混合所有制等提供了契機。（4）“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長。（5）發(fā)行優(yōu)先股等金融模式創(chuàng)新有利于幫助公司降低資產負債率、提升業(yè)績。
風險提示：宏觀經濟波動風險、疏浚市場下滑風險等。
盈利預測與估值。我們預測公司14/15/16 年EPS 分別為0.85/0.98/1.08 元。給予公司2015 年10-12 倍PE，對應目標價9.80-11.80 元，維持“推薦”評級。
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