>> 海通證券-中國交建(601800)公告點評-141125
| 上傳日期： |
2014/11/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙健，張顯寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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簡要評述：
1. 優(yōu)先股有效解決公司的融資困難。公司投資業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，截至3季度末公司資產負債率超過了80%（央企考核線）達到81.2%，債務融資也有難度，再融資難度也很大，因此發(fā)行優(yōu)先股是融資的較好選擇。
2. 公司此次發(fā)行的優(yōu)先股方案和中國建筑的優(yōu)先股類似，將被計入權益，但與負債類似。從幾個角度來分析：一、因公司每年向普通股東分紅，非強制付息條款是個幌子，只是為了避免被計入負債；二、跳息。第6 年如果公司不贖回，則在優(yōu)先股原利率上增加2%，如此高的融資成本幾乎肯定會導致公司在第6 年贖回該優(yōu)先股，并注銷，因此如果沒有后續(xù)股權融資，第6 年資產負債率會一次性跳升。所以總體來看，可以理解為，公司為了便利發(fā)行，實際上會定期支付股息，但又為了避免被計入應付債券，從條款上規(guī)避了強制付息。該優(yōu)先股實質仍然與債券類似。
3. 我們梳理了本次優(yōu)先股發(fā)行預案的條款：
a) 發(fā)行規(guī)模：不超過145 億，境內市場發(fā)行，尚需證監(jiān)會核準，核準后半年內實施首期發(fā)行，發(fā)行數量不少于總發(fā)行數量的50%，剩余數量在2 年內發(fā)行完畢，但不排除市場反應積極一次性發(fā)行完畢的可能；
b) 非公開發(fā)行，可轉讓：發(fā)行對象不超過 200 人，并不向公司原股東配售；本次發(fā)行的優(yōu)先股在上海證券交易所轉讓，不設限售期，但轉讓范圍僅限《優(yōu)先股試點管理辦法》規(guī)定的合格投資者；
c) 股息率：采取票面股息率為附單次跳息安排的固定股息率，股息率通過詢價方式或監(jiān)管機構認可的其他方式確定，我們估計在7%左右；
d) 回售與贖回：無回售條款，投資者不能向中國交建回售，原則上由公司全部贖回并注銷，但并非強制，若第六年不贖回，股息率增加2 個百分點。
e) 其他條款：非強制股息，累計股息，非參與剩余利潤分配，無日常表決權，但公司累計三個年度或連續(xù)兩個會計年度不按約定分配股息時，優(yōu)先股東享有一定比例的表決權。
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