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    內(nèi)地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國(guó)交建公告2013 年收入3,324.9 億人民幣，同比增長(zhǎng)12.2%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)121.4 億人民幣，同比增長(zhǎng)1.3%。香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)交建公告2013 年收入3,317.98 億人民幣，同比增長(zhǎng)12.4%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)125.68 億人民幣，同比增長(zhǎng)2.4%，業(yè)績(jī)低于我們此前預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司基建、設(shè)計(jì)和疏浚業(yè)務(wù)的毛利率同比都出現(xiàn)了明顯下滑，從而造成了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的乏力。新簽訂單情況來(lái)看，投資業(yè)務(wù)和港口建設(shè)訂單同比增速出現(xiàn)了明顯的下滑，公司目前對(duì)投資業(yè)務(wù)采取較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，海外業(yè)務(wù)仍將大力發(fā)展。此外，公司3 月25 日還公告了將出資10 億元收購(gòu)鳳凰島郵輪港公司45%的股權(quán)，并由該公司再收購(gòu)鳳凰島發(fā)展公司100%的股權(quán)和鳳凰島置業(yè)公司的100%股權(quán)，整體而言，該項(xiàng)收購(gòu)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)影響有限。
    公司整體依然缺乏成長(zhǎng)催化劑，維持A 股買(mǎi)入評(píng)級(jí)及H 股的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至4.75 元和6.30 港幣。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    中國(guó)交建2013年整體毛利率為13.03%，同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于基建建設(shè)業(yè)務(wù)和疏浚業(yè)務(wù)毛利率下降，鐵路項(xiàng)目的計(jì)提是基建毛利率下降的核心因素。分行業(yè)來(lái)看，基建建設(shè)毛利率11.5%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率25.2%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；疏浚業(yè)務(wù)毛利率為16.3%，同比減少0.7個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造毛利率9.1%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。
    2013 年公司期間費(fèi)用率整體下降0.16 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到5.8%。銷(xiāo)售費(fèi)用率0.14%，管理費(fèi)用率4.41%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.25%，同比均略有下降。
    全年公司新簽合同額為5,432.61 億元，同比小幅增長(zhǎng)5.5%。其中，來(lái)自于海外地區(qū)的新簽合同額201.12 億美元，約占公司新簽合同額的23.4%。截至2013年底，持有在執(zhí)行未完成合同金額為7,380.55 億元，較去年同期增長(zhǎng)5.4%。
    公司公告了將出資10 億元收購(gòu)鳳凰島郵輪港公司45%的股權(quán)，并接受三亞鈺晟對(duì)應(yīng)的決策權(quán)；此后由郵輪港公司收購(gòu)鳳凰島發(fā)展公司100%的股權(quán)和鳳凰島置業(yè)公司的100%股權(quán)，預(yù)計(jì)收購(gòu)整體金額為49.6 億元，整體而言對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有限。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    基建投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資類(lèi)項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)以及海外政治風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2014-2016年A股盈利預(yù)測(cè)為0.792、0.837和0.891元。A股目標(biāo)價(jià)由4.93 元下調(diào)至4.75 元人民幣，對(duì)應(yīng) 6 倍2014 年市盈率；我們對(duì)公司2014-2016年H股盈利預(yù)測(cè)為0.814、0.850和0.908元， H股目標(biāo)價(jià)由6.77港幣下調(diào)至6.30港幣，對(duì)應(yīng) 6.1倍2014年市盈率。維持A股買(mǎi)入評(píng)級(jí)不變，H股持有評(píng)級(jí)不變。