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內地會計準則下中國交建公告2013 年上半年收入1,413.7 億人民幣，同比增長12.9%；歸屬上市公司股東凈利潤53.5 億人民幣，同比增長10.4%。
    香港會計準則下，中國交建公告2013 年上半年收入1,410.4 億人民幣，同比增長13.0%；歸屬上市公司股東凈利潤57.3 億人民幣，同比增長14.1%，業(yè)績低于我們此前預期。由于今年公路和鐵路投資回暖，公司道路與橋梁和鐵路業(yè)務收入占比上升，而這兩項業(yè)務毛利率相對偏低，對整體毛利率有所拖累。新簽訂單情況來看，投資業(yè)務和海外業(yè)務訂單均有所下滑，公司目前對投資業(yè)務采取較為謹慎的態(tài)度，海外業(yè)務仍將大力發(fā)展，目前項目信息儲備豐富，未來將加強高端市場的開拓。公司整體缺乏成長催化劑，但目前A股股價對應估值比較便宜，維持買入評級，H 股評級則下調至持有，目標價格分別下調至4.93 元和6.77 港幣。
    支撐評級的要點
    中國交建2013 上半年整體毛利率為12.74%，同比下降了0.58 個百分點，主要是由于基建建設業(yè)務和裝備制造業(yè)務毛利率下降。分行業(yè)來看，基建建設毛利率11.34%，同比下降0.57 個百分點；基建設計毛利率24.25%，同比下降3.41 個百分點；疏浚業(yè)務毛利率為16.55%，同比減少0.41 個百分點；裝備制造毛利率7.99%，同比下降1.61 個百分點。
    2013 上半年公司期間費用率整體下降0.44 個百分點，達到5.69%。銷售費用率0.14%，管理費用率4.12%，財務費用率1.42%，同比均略有下降。
    上半年經營性現(xiàn)金流凈額為凈流出106.05 億元，較去年同期的凈流出50.77 億元增加流出55.28 億元，主要是存貨存量增加占用的資金同比增加了82.18 億元。
    上半年公司新簽合同額為2,529.17 億元，同比小幅增長7.17%。其中，來自于海外地區(qū)的新簽合同額67.61 億美元，約占公司新簽合同額的17.3%。
    截至2013 年6 月30 日，持有在執(zhí)行未完成合同金額為7,608.65 億元，較去年同期增長9.6%，較2012 年末增長8.6%。
    評級面臨的主要風險
    基建投資低于預期的風險、投資類項目的回款風險以及海外政治風險。
    估值
    我們下調公司2013-2015 年A 股盈利預測至0.768、0.805 和0.881 元。A 股目標價由5.68 元下調至4.93 元，對應 6.4 倍2013 年市盈率；下調公司2013-2015 年H 股盈利預測至0.786、0.819 和0.898 元，H 股目標價由7.48港幣下調至6.77 港幣，對應 6.8 倍2013 年市盈率。維持A 股買入評級不變，H 股評級下調至持有。