>> 國信證券-中國交建(601800)2012年年報點評：BT+EPC提升毛利率,受益基建景氣-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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推薦 |
作者： |
邱波，劉萍 |
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2012 年業(yè)績基本符合預(yù)期
2012 年主營收入2962.27 億，同比增長0.29%；營業(yè)利潤149.01 億，同比增長26.9%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤119.50 億元，同比增長3.06%。EPS 為0.75元，扣非后EPS0.73 元，基本符合我們的預(yù)期。從分項業(yè)務(wù)看，公司基建、設(shè)計、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入2288.26、164.67、320.18 和192.89 億元，同比分別增長1.10、9.74、-0.92 和-4.21 個百分點。
2012 年公司綜合毛利率13.83%，同比上升1.36 個百分點，其中基建、設(shè)計、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別為12.46%、27.83%、17.03%和7%，同比分別上升1.45、0.64、-0.01 和0.93 個百分點?；I(yè)務(wù)毛利率提升主要是高毛利率的海外工程、BT 和BOT 業(yè)務(wù)占比提升所致。
財務(wù)費用率上升顯著
報告期公司期間費用率5.97%，其中銷售、管理和財務(wù)費用分別為0.21%、4.51%
和1.21%，同比分別上升0.00、0.29 和0.34 個百分點。近兩年公司大量承接BT 和BOT 業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率上升，財務(wù)費用增加。
投資帶動施工成效明顯
公司12 年新簽訂單5149.20 億元，同比增長12.47%，其中基建業(yè)務(wù)新簽訂單4230.55 億元，同比增長16.01%。基建業(yè)務(wù)新簽合同保持了較快增長，主要還是公司加大了BT 和BOT 業(yè)務(wù)的拓展力度，報告期新簽投資訂單1250 億元，同比增長87.16%。BT(BOT)+EPC 模式目前已經(jīng)成為建筑企業(yè)規(guī)模擴張，搶占份額的首選，隨著規(guī)模的擴大，預(yù)計中交建13 年毛利率還有提升空間。
13 年基建投資將持續(xù)景氣
我們判斷2012 年基建投資將相對景氣，道路交通投資全年有望保持10%左右的增長，鐵路投資雖無明顯增長，但隨著鐵道部政企分開改革，鐵路建設(shè)的招投標(biāo)有望更加市場化，公司的市場份額有望擴大。
維持 “推薦”評級
預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為0.84/0.92/1.00 元。13 年基建投資相對景氣，公司收入規(guī)模將持續(xù)增長，而投資業(yè)務(wù)占比的加大將持續(xù)提升公司毛利率，當(dāng)前A股股價較港股有15%的折價，較凈資產(chǎn)有13%的折價，維持 “推薦”評級。
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