>> 中銀國(guó)際-中國(guó)交建(601800)-盈利提升路徑清晰,穩(wěn)健增長(zhǎng)的交建龍頭-120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
大?。?/td>
| 478KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
李攀 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
強(qiáng)在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)，致力于盈利能力的提升。“十二五”期間基建行業(yè)整體增速放緩，公司通過(guò)逐步調(diào)整基建領(lǐng)域的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以
BOT+EPC 模式開(kāi)拓可持續(xù)增長(zhǎng)之路，此外，通過(guò)提高自營(yíng)疏浚占比，加快海洋重工業(yè)務(wù)發(fā)展以及加大公司在海外業(yè)務(wù)比重等措施，公司盈利能力改善的路徑清晰，12 年1 季度公司收入和凈利潤(rùn)同比略有下滑，但是伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善和工程的逐步復(fù)工，全年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)概率較大，我們首次覆蓋公司，給予買入評(píng)級(jí)，A、H 股目標(biāo)價(jià)格分別為7.10 元與9.00 港幣。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
基建板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整漸現(xiàn)成效，BOT+EPC模式開(kāi)拓持續(xù)增長(zhǎng)之路。航務(wù)工程業(yè)務(wù)受益于快速增長(zhǎng)的專業(yè)業(yè)主碼頭建設(shè)，“十二五”期間將保持較快發(fā)展；道路和橋梁業(yè)務(wù)定位于高等級(jí)公路、大型橋梁等高端業(yè)務(wù)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)將通過(guò)加大BOT+EPC業(yè)務(wù)比重提升盈利能力，2011 年公司新簽投資類項(xiàng)目總額668 億元，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型漸現(xiàn)成效。
國(guó)內(nèi)疏浚業(yè)務(wù)霸主，自營(yíng)比例提高將帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。疏浚行業(yè)在“十一五”期間保持20%左右復(fù)合增長(zhǎng)，利潤(rùn)率也遠(yuǎn)高于其他傳統(tǒng)基建業(yè)務(wù)，公司在國(guó)內(nèi)疏浚市場(chǎng)的占有率達(dá)到50%以上，受制于疏浚產(chǎn)能不足，目前公司近50%業(yè)務(wù)分包，由于疏浚業(yè)務(wù)的自營(yíng)與分包毛利率差異巨大，未來(lái)自營(yíng)比例提高將帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。
傳統(tǒng)港機(jī)業(yè)務(wù)扭虧為盈，海工業(yè)務(wù)助力裝備制造板塊快速發(fā)展。伴隨著全球港口機(jī)械市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，振華重工在2011 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，繼續(xù)保持全球港口機(jī)械市場(chǎng)75%以上份額；裝備板塊中海工裝備和鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品訂單大幅增加，合同額貢獻(xiàn)比上升至近40%，同時(shí)F&G 公司的盈利能力增強(qiáng)，設(shè)計(jì)能力與振華重工的制造力量融合促進(jìn)海工業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
高質(zhì)量訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。2011 年公司的新簽合同額為4,578 億元，同比增長(zhǎng)11.2%；截至 2011 年底公司未完成合同金額為6,019 億元，同比增長(zhǎng)17.5%。除鐵路類訂單為零以外，港口、道路橋梁、投資、海外類業(yè)務(wù)訂單均有較快增長(zhǎng)?？紤]到鐵路業(yè)務(wù)過(guò)去對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)十分有限，新增訂單質(zhì)量整體提升，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響公司 1 季度收入同比降低5.3%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比降低3.6%，受益于成本控制，毛利率為13.3%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)務(wù)院在4 月份常務(wù)會(huì)議上提出要確保國(guó)家重大在建續(xù)建項(xiàng)目資金需求，有序推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施，加強(qiáng)農(nóng)村和西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、城市市政工程、鐵路、節(jié)能環(huán)保等建設(shè)。未來(lái)伴隨資金落實(shí)和基建建設(shè)項(xiàng)目復(fù)工，全年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)概率較大。
估值
我們對(duì)公司 2012-2014 年A股每股盈利預(yù)測(cè)為0.790、0.905 和1.037 元，給予目標(biāo)價(jià)7.10 元人民幣，對(duì)應(yīng)2012 年9 倍市盈率；對(duì)H 股每股盈利預(yù)測(cè)為0.809、0.926、1.060 元，給予目標(biāo)價(jià)9.00 港幣，對(duì)應(yīng)2012 年9 倍市盈率，首次評(píng)級(jí)均為買入。
|
|
