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    內(nèi)地會計(jì)準(zhǔn)則下中國交建公告2012 年上半年收入1,250.7 億人民幣，同比下降10.3%；歸屬上市公司股東凈利潤48.5 億人民幣，同比下降15.2%。
    香港會計(jì)準(zhǔn)則下，中國交建公告2012 年上半年收入1,247.4 億人民幣，同比下降10.2%；歸屬上市公司股東凈利潤50.2 億人民幣，同比下降13.9%，業(yè)績低于我們此前預(yù)期。公司收入下滑的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致基建項(xiàng)目投資減少，部分項(xiàng)目因資金到位緩慢致使進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。公司收入雖有下降，但由于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化以及管理水平的持續(xù)提升，公司整體毛利率仍在繼續(xù)改善。我們認(rèn)為未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)改善公司業(yè)績也將逐步恢復(fù)。公司目前股價(jià)對應(yīng)估值比較便宜，維持買入評級，A、H 股目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至5.30 元與7.50 港幣。
    支撐評級的要點(diǎn)
    中國交建2012 上半年整體毛利率為13.32%，較上年同期提升了1.6 個(gè)百分點(diǎn)。一方面得益于公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，高盈利項(xiàng)目占比提升，另一方面公司堅(jiān)持加強(qiáng)管理提升，穩(wěn)步改善毛利率水平。其中，基建建設(shè)毛利率11.91%，較上年同期增長1.77 個(gè)百分點(diǎn)；基建設(shè)計(jì)毛利率27.66%，同比增長0.99 個(gè)百分點(diǎn)；15.38%；疏浚業(yè)務(wù)毛利率為16.96%，同比減少1.29個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造毛利率9.60%，同比增長6.04 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 上半年公司期間費(fèi)用率整體上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到6.12%。銷售費(fèi)用率0.22%，管理費(fèi)用率4.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.58%，同比均略有上升。
    2012 年上半年新簽合同額為2,359.98 億元，與上年同期相比小幅增長2.91%。其中，來自于海外地區(qū)的新簽合同額86.14 億美元，約占公司新簽合同額的23.57%。受宏觀調(diào)控和資金緊張影響，高速公路市場項(xiàng)目推進(jìn)放緩，在基建建設(shè)板塊中道路與橋梁建設(shè)新簽訂單同比大幅下降40.33%。
    截至 2012 年6 月30 日，持有在執(zhí)行未完成合同金額為6,939.40 億元，較上年同期相比增長30.39%。
    估值
    我們下調(diào)公司2012-2014 年A 股盈利預(yù)測至0.708、0.813 和0.897 元，A 股目標(biāo)價(jià)由6.50 元下調(diào)至5.30 元人民幣，對應(yīng) 7.5 倍2012 年市盈率；下調(diào)公司2012-2014 年H 股盈利預(yù)測至0.724、0.832 和0.917 元， H 股目標(biāo)價(jià)由8.10 港幣下調(diào)至7.50 港幣，對應(yīng) 8.5 倍2012 年市盈率。我們認(rèn)為公司目前估值比較便宜，維持A 股和H 股買入評級不變。