>> 中銀國際-中國交建(601800)12年業(yè)績略好于預(yù)期,預(yù)計13年小幅增長-130327
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李攀 |
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內(nèi)地會計準則下中國交建公告2012 年收入2,962.3 億人民幣，同比微增0.3%；歸屬上市公司股東凈利潤119.5 億人民幣，同比上升3.1%。香港會計準則下，中國交建公告2012 年收入2,953.2 億人民幣，同比增加0.4%；歸屬上市公司股東凈利潤122.5 億人民幣，同比上升4.1%，業(yè)績略高于我們此前的預(yù)期。2012 年全年基建投資放緩導(dǎo)致公司業(yè)績增幅較小，從下半年的情況來看，基建投資規(guī)模和新項目招投標規(guī)模均有大幅提升，未來投資呈現(xiàn)回暖趨勢。由于公司加大了對高盈利的投資業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)的開拓力度，整體毛利率同比提高了1.4 個百分點達到13.8%。公司新簽訂單保持穩(wěn)定增長，其中投資業(yè)務(wù)新簽大幅提高，增速達87.2%，13 年公司整體盈利增速望繼續(xù)恢復(fù)。目前公司估值比較便宜，我們維持A 股和H 股買入評級不變，目標價格分別調(diào)整至5.68 元和7.48 港幣。
支撐評級的要點
中國交建2012 年整體毛利率為13.8%，同比提升了1.4 個百分點。其中，基建建設(shè)毛利率12.46%，較上年同期增長1.45 個百分點；基建設(shè)計毛利率27.83%，同比增長0.64 個百分點；疏浚業(yè)務(wù)毛利率為17.03%，同比減少0.01 個百分點；裝備制造毛利率7.00%，同比增長0.93 個百分點。
2012 年公司期間費用率整體上升0.6 個百分點，達到5.97%。銷售費用率0.21%，與去年持平；管理費用率4.51%，財務(wù)費用率1.25%，同比均上升0.3 個百分點。
公司營業(yè)外收入全年降幅68.7%，主要是基數(shù)影響（2011 年伊拉克借款債務(wù)重組獲一次性利得9.3 億元）。
由于全球主要港口建設(shè)放緩，子公司振華重工12 年出現(xiàn)虧損10.4 億，13 年有可能扭虧，考慮到裝備制造板塊在公司業(yè)務(wù)中占比不大，對公司盈利影響有限。
2012 年新簽合同額為5,149.20 億元，與上年相比增長12.5%。其中，來自于海外地區(qū)的新簽合同額149.99 億美元，約占公司新簽合同額的18.81%。截至2012 年底，持有在執(zhí)行未完成合同金額為7,005.25 億元，較上年相比增長16.4%。2013 年公司新簽合同額目標是5,255 億元。
評級面臨的主要風(fēng)險
基建投資低于預(yù)期的風(fēng)險、投資類項目的回款風(fēng)險以及海外政治風(fēng)險。
估值
我們調(diào)整公司2013-2014 年A 股盈利預(yù)測至0.797 和0.887 元，15 年每股收益預(yù)測為1.009 元，將A 股目標價由5.30 元上調(diào)至5.68 元人民幣，對應(yīng)7.1 倍2013 年市盈率；調(diào)整公司2013-2014 年H 股盈利預(yù)測至0.816 和0.908 元，15 年每股收益預(yù)測為1.032 元，將H 股目標價由8.00 港幣下調(diào)至7.48 港幣，對應(yīng)7.4 倍2013 年市盈率。目前公司估值比較便宜，維持A 股和H 股買入評級不變。
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