>> 海通證券-九州通(600998)有望開啟二次高增長-160406
| 上傳日期： |
2016/4/6 |
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作者： |
余文心 |
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2007 年以來，基層醫(yī)療機構(gòu)的興起對公司快批業(yè)務(wù)造成較大沖擊，致使公司業(yè)績增速在2010 年后持續(xù)處于20%以下的低位。
在逆境中，公司相繼開拓了醫(yī)院純銷、中藥材和中藥飲片、醫(yī)療器械配送、醫(yī)藥零售和電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。近年來這些高增長的新興業(yè)務(wù)收入和毛利占比的提升，其對于公司整體業(yè)績的拉動作用也越來越大。2015 年公司業(yè)績增速已逆勢提升至20-30%的狀態(tài)。2016 年我們預(yù)計公司醫(yī)院純銷、中藥材、器械配送、保健品等新興業(yè)務(wù)都有望繼續(xù)保持40%以上的增長，整體業(yè)績增長有望進一步提速。
醫(yī)藥電商等創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先。早在2011 年，九州通就與京東合作成立京東好藥師，探索醫(yī)藥電商的發(fā)展路徑。經(jīng)過多年的發(fā)展，我們估計2015 年公司醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入在6 億元左右，位列醫(yī)藥電商企業(yè)中第一集團。
多種模式探索處方藥院外銷售路徑 。2016 年在零差率、藥占比和輔助用藥監(jiān)控、招標(biāo)降價等政策綜合影響下，我們認為處方藥從醫(yī)療機構(gòu)向零售終端外流將是大勢所趨。
公司在醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，也在通過多種形式探索處方藥院外銷售模式。日前，公司獲得湖北省藥監(jiān)局試點批復(fù)，將試點開展武漢市中心醫(yī)院門診藥房部分藥品遠程銷售配送業(yè)務(wù)，并準(zhǔn)予好藥師在互聯(lián)網(wǎng)上結(jié)算相關(guān)費用。我們認為，試點模式的落地，證明公司的商業(yè)模式設(shè)計和戰(zhàn)略布局處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)計公司后續(xù)或?qū)⒂懈嗵幏剿幵和怃N售樣板落地。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司將持續(xù)保持20%以上的快速增長，預(yù)計2015-17 年公司分別實現(xiàn)凈利潤7.10、8.89、11.16 億元，對應(yīng)EPS0.43、0.54、0.68 元。
目前國內(nèi)增速較快的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，增速在接近40 倍水平?？紤]到公司有望開啟二次高增長，且醫(yī)藥電商等布局領(lǐng)先，我們給予公司2016 年40 倍PE，目標(biāo)價21.6 元，“增持”評級。
風(fēng)險提示。醫(yī)?？刭M對行業(yè)整體增速形成壓力，醫(yī)藥分開相關(guān)政策低預(yù)期。
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