>> 中泰證券-華孚色紡(002042)物料銷售主導(dǎo)15年?duì)I收彈性,成本管控能力突出-160407
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳驍宇 |
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按產(chǎn)品拆分年報營收，其中色紡紗銷售和去年基本持平，物料銷售大幅增長74%，落棉收入下滑16%，物料是主導(dǎo)公司去年銷售彈性的關(guān)鍵項(xiàng)目。從色紡紗價格來看，公司2015 年色紡紗單位售價為3.13 萬元/噸，較2014 年下滑4.3%，和競爭對手百?。?015 年單位售價為3.26 萬元/噸）相比便宜4.1%，同時我們也注意到2015 年我國出口棉紗線均價約為3.02 萬元/噸。作為中高檔定位的兩家色紡紗寡頭企業(yè)，在下游需求一直不旺的情況下利用相對較低的價格沖擊了中低端市場以及中小企業(yè)的訂單。從毛利率來看，公司15 年包含落棉銷售在內(nèi)的色紡紗毛利率為15.8%，較14年提升0.8 PCT，主要系占生產(chǎn)成本比重70%的棉花成本的有效下滑，同期百隆為18.9%，高于華孚但低于自身14 年的20.3%，主要系其過去的產(chǎn)品定價一直偏高，15 年價格機(jī)制有所放開。另外，在產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化調(diào)整的背景下，公司15 年獲得政策收益2.6 億元，同比增長10%，我們預(yù)計未來這一塊的平滑力度將繼續(xù)增強(qiáng)。同時，公司擁有具備資產(chǎn)變現(xiàn)條件的土地有1,530 畝，也為未來的業(yè)績彈性增加了砝碼。
成本管控能力突出。我們看到公司2015 年三項(xiàng)費(fèi)用率和所得稅率均得到了大幅優(yōu)化，其中銷售、管理和財務(wù)費(fèi)用率分別較14 年下滑了1.25、0.62、0.03 PCT，主要得益于收入規(guī)模的增長以及公司優(yōu)化了流程制度和預(yù)算控制。報告期內(nèi)所得稅下滑明顯，主要系遞延所得稅貢獻(xiàn)所致。
維持“買入”評級，3-6 個月目標(biāo)價12-14 元。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 0.52、0.64、0.80 元，對應(yīng)PE 21、17、13 倍。2016 年是關(guān)鍵之年，公司將對棉紡產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移、升級和轉(zhuǎn)型進(jìn)行更為有效、深入地開拓，利用柔性供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)顛覆現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)布局。
風(fēng)險提示。宏觀政策風(fēng)險；市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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