>> 申萬宏源-華孚色紡(002042)投資設(shè)立網(wǎng)鏈公司點評-160322
| 上傳日期： |
2016/3/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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（1）新疆天孚覆蓋了棉花采購、運輸和交易平臺業(yè)務(wù)，后續(xù)有望獨立上市：合資公司成立后，公司將擁有棉花采購能力（四縣公司，旗下?lián)碛卸嗉臆埢◤S）、倉儲物流能力（阿克蘇站）和交易平臺業(yè)務(wù)（新疆棉花交易市場），新疆天孚擬定棉花交易量為年100 萬噸（公司目前棉花用量在年30 萬噸左右）及擁有100 家軋花廠。我們認(rèn)為新疆天孚將幫助公司控制棉花源頭，有效提高公司供應(yīng)鏈效率。（2）深耕新疆加大投資，一帶一路打開行業(yè)更大空間：公司自06 年開始布局新疆投資，15 年7 月與恒天集團(tuán)、阿克蘇地區(qū)行政公署簽訂50 億元投資項目協(xié)議（100 萬錠色紡紗及6 萬噸棉花染色，達(dá)產(chǎn)約20 萬噸色紡紗線產(chǎn)能），15 年8 月公告擬成立新疆華孚色紡集團(tuán)公司。我們認(rèn)為華孚色紡是行業(yè)內(nèi)布局新疆最深最廣的公司，目前擁有45 萬錠產(chǎn)能，除可享受優(yōu)質(zhì)棉花資源和國家給予新疆紡織產(chǎn)業(yè)的10 大優(yōu)惠政策之外，一帶一路歐亞交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也為公司開拓歐洲、中亞、南亞市場提供了廣闊空間。
產(chǎn)業(yè)布局日趨完善，主業(yè)戰(zhàn)略較為清晰，受益人民幣貶值和TPP 協(xié)議，高杠桿員工持股計劃提供較高安全邊際。（1）業(yè)績增長穩(wěn)健，以新品帶動舊品銷售，庫存去化情況良好：公司目前共約有150 萬錠產(chǎn)能，主要分布在新疆、黃淮、浙江三大地區(qū)。公司在越南也有產(chǎn)能布局，預(yù)計16 年底將達(dá)30 萬錠。目前新品和舊品占比約為50%/50%，以新帶舊庫存去化效果顯著，我們預(yù)計16 年訂單仍能維持穩(wěn)健增長。
（2）產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，未來有望打造時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈：公司從棉花采購到色紡紗線生均有布局，我們認(rèn)為公司后續(xù)有望持續(xù)切入行業(yè)上下游，打造從棉花到紗線到面料到成衣的全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。（3）兩期員工持股計劃提供較高安全邊際：公司15 年5 月和16 年2 月提出兩次員工持股計劃，規(guī)模為2/2 億，杠桿為9 倍/3 倍，一期均價為11.47 元，二期大股東、高管大比例參與。
公司是色紡紗行業(yè)龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)健，新疆產(chǎn)業(yè)布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先初見成效，海外布局逐漸展開，后續(xù)有望持續(xù)切入行業(yè)上下游打造時尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈。我們15/16/17年EPS 預(yù)測為0.42/0.51/0.61 元，對應(yīng)PE 為24/19/16 倍，考慮到公司推出二期高杠桿員工持股計劃，非公開增發(fā)逐步推進(jìn)，受益人民幣貶值和TPP 協(xié)議，維持增持評級。
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