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    3、新疆棉花交易市場經(jīng)過評估后，也將由華孚網(wǎng)鏈?zhǔn)茏?1%股權(quán)。
    二、我們的觀點(diǎn)
    1、產(chǎn)品公告中針對此次戰(zhàn)略合作的意義描述如下：
    “新疆天孚將是華孚柔性供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的開局之作，公司擬定發(fā)展規(guī)劃為棉花年交易量100 萬噸，擁有100 家軋花廠，利用國家對新疆企業(yè)上市的優(yōu)先鼓勵(lì)政策，在具備上市條件后，實(shí)現(xiàn)公司獨(dú)立上市?！薄氨敬喂荆ㄈA孚色紡）與新棉集團(tuán)簽訂的框架協(xié)議以及未來的戰(zhàn)略合作將對公司產(chǎn)業(yè)如下重要影響：
    （一）奠定華孚棉花柔性供應(yīng)鏈與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的合作基礎(chǔ)。通過供應(yīng)鏈與交易市場平臺的貿(mào)易差、投租差、貸息差以及物流、信息等現(xiàn)代服務(wù)，提高營收與盈利水平。
    （二）推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化與工業(yè)規(guī)?；慕换グl(fā)展進(jìn)程。通過網(wǎng)鏈戰(zhàn)略，深度介入新疆棉花的農(nóng)場與棉業(yè)合作社的創(chuàng)建與服務(wù)，推進(jìn)新疆棉業(yè)的規(guī)?；c科技化，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)提效目標(biāo)。通過轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力，強(qiáng)化區(qū)域周期培訓(xùn)，支持色紡產(chǎn)業(yè)的招工穩(wěn)工。
    （三）增強(qiáng)華孚在新疆的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和戰(zhàn)略導(dǎo)向。充分利用新疆的資源、政策、區(qū)位優(yōu)勢，借助一帶一路的歐亞交通網(wǎng)絡(luò)高速化趨勢，積極主動(dòng)的開展全球競爭?！?br>    2、新棉集團(tuán)的背景 
    "新棉集團(tuán)擁有全資、控股企業(yè)38 家，軋花廠121 個(gè)，年加工皮棉生產(chǎn)能力100 萬噸,現(xiàn)階段棉花商品經(jīng)營量30 余萬噸，銷售額55 億元。擁有紡織企業(yè)5 家，紡錠規(guī)模30 余萬錠。興辦的新疆棉花交易市場，是國家批準(zhǔn)的西北地區(qū)唯一一家棉花現(xiàn)貨交易市場。擁有6 個(gè)大型專業(yè)化棉花中轉(zhuǎn)儲運(yùn)站，是國家棉花指定監(jiān)管庫及定點(diǎn)儲備中轉(zhuǎn)庫，年中轉(zhuǎn)能力100 萬噸。在全國五個(gè)區(qū)域設(shè)有50 個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，棉花銷售遍及全國20 多個(gè)省、市的300 多家紡織企業(yè)。"(基于2011 年資料) 3、對于投資者關(guān)心的一些重要問題的解讀： （1）業(yè)績的持續(xù)性問題： 
    1）補(bǔ)貼：公司的補(bǔ)貼大頭是基于新疆的投資補(bǔ)貼和出疆棉補(bǔ)貼，與公司在新疆的投資規(guī)模相關(guān)，屬于可持續(xù)性收入，因此這一塊營業(yè)外收入將隨著公司在新疆進(jìn)一步深化布局將持續(xù)上升（新疆已有產(chǎn)能45 萬錠，未來將增至100 萬錠以上）。 2）棉價(jià)：公司庫存一般維持在20 億+，其中原材料（棉花）庫存約7-8 億，年銷售成本50 億+，也就意味著棉價(jià)波動(dòng)對公司毛利率的影響周期約是兩個(gè)月（棉價(jià)下降使得訂單價(jià)格相應(yīng)下降，而已有的棉花庫存采購價(jià)格相對較高， 因而短期內(nèi)會對毛利率造成壓力）。另外，由于今年棉花質(zhì)量很差，疊加國儲棉量很大，棉價(jià)整體上不具備上漲基礎(chǔ)。 3）產(chǎn)能：截至15 年底，東部135 萬錠、新疆45 萬錠、越南6 萬錠，遠(yuǎn)期東部150 萬錠、越南將達(dá)到30 萬錠、新疆計(jì)劃突破100 萬錠。 （2）資本運(yùn)作問題： 
    1）定增：定增1.73 億股，定增底價(jià)不低于12.71 元/股，現(xiàn)價(jià)10 元/股，發(fā)行后公司總股本為10 億股，市值100 億，定增募集資金主要投向新疆。 2）員工持股：一期員工持股計(jì)劃總額2 億元，優(yōu)先級:劣后級為9:1，購買均價(jià)11.47 元/股；二期員工持股計(jì)劃總額2 億元，優(yōu)先級:劣后級為3:1，購買均價(jià)8.87 元/股。 
    三、投資建議
    本次華孚色紡?fù)ㄟ^與新棉集團(tuán)的戰(zhàn)略合作，使公司在新疆的產(chǎn)業(yè)布局由紗線生產(chǎn)延伸至棉花加工、物流、貿(mào)易乃至金融服務(wù)等供應(yīng)鏈服務(wù)環(huán)節(jié)。此舉可以看作是公司為實(shí)現(xiàn)"從制造商轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈運(yùn)營商，未來逐步轉(zhuǎn)型時(shí)尚供應(yīng)鏈企業(yè)，打通包括棉花、紗線、面料等原材料和服裝的整條產(chǎn)業(yè)鏈"的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略邁出的第一步。 儲運(yùn)站、四縣公司旗下的軋花廠、交易市場本身均有一定利潤體量，整合這些資源對增厚公司業(yè)績有幫助，更關(guān)鍵的是公司控制這些資源之后的戰(zhàn)略意義，我們認(rèn)為公司還將利用自身資源繼續(xù)強(qiáng)化與新疆當(dāng)?shù)孛藁óa(chǎn)業(yè)的合作深度， 以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步推進(jìn)公司的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。 公司目前市值83 億，15 年凈利潤為3.4 億，對應(yīng)市盈率為24 倍，結(jié)合公司產(chǎn)能逐步擴(kuò)張帶來的業(yè)績增長預(yù)期以及棉價(jià)處于相對低位的現(xiàn)狀（棉價(jià)未必會上漲），這樣的估值水平合理，維持對公司的"推薦"評級。