>> 招商證券-華孚色紡（002042）收入符合預期，控費、營業(yè)外及稅率下降提振盈利端表現(xiàn)(審慎推薦-A)-160223
| 上傳日期： |
2016/2/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中長期而言，棉企盈利大周期尚未到來，公司向時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈企業(yè)的轉(zhuǎn)型效果仍需觀察，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。
收入基本符合預期，凈利增幅略超預期。公司發(fā)布業(yè)績快報，15年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為68.21/0.80/3.41億，同比分別增長11.23%/573.41%/102.17%，基本每股收益0.41元。收入基本符合預期，凈利增幅略超預期，主要得益于降本控費、營業(yè)外及稅率下降；15Q4同比分別增長11.41%/55.17%/261.29%。
色紡紗銷售量增價跌，控費、營業(yè)外及稅率下降等提振盈利端表現(xiàn)。公司15年色紡紗銷售延續(xù)“價跌量增”趨勢，紗線銷量仍有雙位數(shù)增長；而物料銷售預計對總收入增長貢獻較大。低基數(shù)背景下，盈利大幅增長主要來自于低基數(shù)、控費、營業(yè)外及報表所得稅率下降。公司14年基數(shù)較低（營業(yè)利潤/利潤總額/歸母凈利潤分別為-0.17/2.14/1.68億元），15年營業(yè)外收支凈額3.0億（+30%），另外，受益于南疆的布局，公司報表所得稅率亦有所下降。
加強新疆越南布局，迎合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，充分享受政策紅利。出于棉花資源、政策收益、一帶一路、TPP協(xié)定等戰(zhàn)略考量，同時亦是東中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的客觀需要，公司未來將加強對新疆及越南的產(chǎn)能布局。布局南疆有利于鎖定棉花資源，同時可以在較長時間內(nèi)享受政策補貼（出疆補貼、員工培訓、養(yǎng)老、所得稅減免、電費補貼等），目前新疆產(chǎn)能約45萬錠，預計新疆產(chǎn)能三年后可達150萬錠；越南作為TPP成員國，未來有望獲得更加便利的國際貿(mào)易環(huán)境，同時越南地處東南亞核心區(qū)域，對打造面向東盟的海上絲綢之路具有一定的戰(zhàn)略意義，預計16年底越南產(chǎn)能將達到30萬錠。
利用資源優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，向時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈企業(yè)逐步轉(zhuǎn)型。公司的中短期目標是百億級制造企業(yè)，長期目標是更大量級的時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈（棉花-紗線-面料-服裝）企業(yè)。考慮到資源優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，公司將從棉花和紗線業(yè)務入手，建立大宗商品B2B平臺進行交易（預計15年貿(mào)易收入20億左右），并逐漸向布料、服裝等產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，未來或以參股形式與下游優(yōu)質(zhì)公司合作。
盈利預測和投資評級。公司已構(gòu)建“紡織主業(yè)+政府補貼+土地變現(xiàn)”的盈利結(jié)構(gòu)，并且補貼及土地收益對公司業(yè)績影響較大。盡管下游需求復蘇不明顯，國棉拋儲使棉價仍存下跌預期，但公司在高杠桿員工持股計劃背景下，業(yè)績釋放動力較強。同時，基于棉花資源、政策收益、一帶一路、TPP協(xié)定、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等戰(zhàn)略考量，未來公司新疆及越南產(chǎn)能布局將進一步加大。此外，公司利用資源優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，從棉花貿(mào)易入手，亦將逐步推進向時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型。
根據(jù)業(yè)績快報情況，我們微調(diào)公司2015-2017年每股收益分別為0.41/0.41/0.50元（16及17年以定增后股本計算），考慮增發(fā)的隱含總市值90億，16PE為31X，短期估值不算便宜，但考慮到公司報表盈利高增長，主業(yè)盈利已基本見底并將溫和改善，且當前市價低于增發(fā)價（12.72元/股），高杠桿員工持股計劃（11.47元/股）背景下業(yè)績釋放及資本運作動力較強，且后期時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈平臺相關(guān)的投資并購預期仍存，當前震蕩市背景下，若大盤穩(wěn)定性增強，短期博弈角度估值或存在一定彈性。中長期而言，棉企盈利大周期尚未到來，公司向時尚產(chǎn)業(yè)供應鏈企業(yè)的轉(zhuǎn)型效果仍需觀察，暫維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示。經(jīng)濟復蘇低于預期影響行業(yè)需求；內(nèi)外棉價差收斂低于預期；營業(yè)外收入低于預期；轉(zhuǎn)型低于預期。
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