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由于2015 年肉雞行業(yè)低迷，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少凍雞產(chǎn)品生產(chǎn)，2015 年凍雞生產(chǎn)量為2.7 萬噸，同比減少18%，因此拖累公司收入增長，但虧損產(chǎn)品產(chǎn)量調(diào)整后推動(dòng)公司整體毛利率提升。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，成本控制效果明顯。
    ■產(chǎn)能去化,禽鏈迎史上最強(qiáng)周期。行業(yè)持續(xù)虧損，行業(yè)產(chǎn)能不斷壓縮。
    我國祖代鴨存欄量已從2013 年底的峰值4500 單元下降到約3000 單元，降幅達(dá)33%，產(chǎn)能去化驅(qū)動(dòng)16 年景氣繼續(xù)向上。春節(jié)后行業(yè)景氣度遠(yuǎn)超市場預(yù)期不僅公司雞產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高盈利，還通過消費(fèi)替代作用帶動(dòng)整個(gè)鴨產(chǎn)品價(jià)格的提升。目前公司具有禽產(chǎn)能1.5 億羽鴨和0.8億羽雞，“中國鴨王”地位凸顯，公司將充分受益于禽鏈反轉(zhuǎn)。
    ■股權(quán)多元化，治理結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。公司通過定增，引入盛合匯富、中融鼎新等資者，與新股東合作的日益密切，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打下伏筆。2015 年6 月，公司就與深圳鼎力盛合共同發(fā)起設(shè)立深圳華英盛合投資管理有限公司，并成立規(guī)模約10 億的并購基金，主要用于公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游的擴(kuò)張。公司管理層通過直接購買以及員工持股計(jì)劃參與公司定增，共計(jì)增持了公司約3 億元。在國企改革的大背景下，我們預(yù)計(jì)公司高管的持股比例還有可能進(jìn)一步提升。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16/17/18/年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.08/4.53/4.60 億元， 同比增長17%/47%/1.5%， 對應(yīng)EPS 為0.58/0.85/0.86 元。公司是產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，將充分受益于禽鏈周期的反轉(zhuǎn)。我們給予“買入-A”投資評級。目標(biāo)價(jià)17 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：肉鴨價(jià)格漲幅低于預(yù)期；疫病風(fēng)險(xiǎn)；