>> 申萬宏源-華英農(nóng)業(yè)(002321)受益于雞、鴨價格上漲和產(chǎn)能利用率提升的雙彈性,...-160408
| 上傳日期： |
2016/4/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司肉鴨屠宰和凍鴨銷售規(guī)模均有5-7%的增長，鴨肉產(chǎn)品價格則穩(wěn)中有升，同比增長1.73%。雞肉方面，受制于產(chǎn)品均價下跌9%，公司減少了屠宰規(guī)模以降低虧損。隨著公司海內(nèi)外渠道拓展和全鴨利用戰(zhàn)略的實施，盈利更穩(wěn)定的熟食業(yè)務成為凈利潤貢獻的重要來源，報告期內(nèi)公司熟食產(chǎn)品銷量增長15.5%。
產(chǎn)品價格上漲背景下，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在法國禽流感事件爆發(fā)前，肉鴨產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能幅度大于肉雞。14 年祖代種鴨引種量（更新量）較13 年下降25%，15 年引種量繼續(xù)下降5-10%。目前上游去供給已經(jīng)傳導致下游商品代毛鴨存欄量同比降幅在15-20%左右，推動產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。預計16 年產(chǎn)品價格整體仍然是向上的趨勢。此外，公司肉雞屠宰規(guī)模也在8000 萬只，由于美法禽流感導致引種量急劇下降，禽價上漲趨勢同樣確立，共同推動公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。
擴產(chǎn)+并購提升產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)規(guī)模，增加業(yè)績彈性。2015 年，公司禽屠宰業(yè)務產(chǎn)能利用率不足45%，有望通過增購苗種提升產(chǎn)能利用率。順昌公司已現(xiàn)建成年產(chǎn)2 萬噸的肉鴨加工生產(chǎn)線一條及配套的冷庫一幢，截止2015 年共宰殺商品鴨1124 萬只，實現(xiàn)銷售收入2.6 億元，凈利潤145 萬元。加上順昌，公司實際控制的屠宰產(chǎn)能達到近20 萬噸?？紤]到產(chǎn)品價格回升至盈虧平衡線以上，根據(jù)公司規(guī)劃，預計公司16 年產(chǎn)能利用率將回升至70-80%以上的水平（鴨能做到80%以上，肉雞預計實際在50%左右），故公司將享受價格上漲和產(chǎn)能利用率提升的雙重彈性。
加強副產(chǎn)品加工能力，培育盈利增長點（鴨血+羽絨）。我們此前報告中曾指出，全鴨利用對公司盈利提升有較大空間。1）公司成立華英食品生物科技，主要是希望做大原有鴨血制品業(yè)務板塊。生物科技公司股本結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)有血制品生產(chǎn)銷售管理團隊和華英櫻桃谷食品公司部門中層以上管理團隊占股29%，有較強的激勵性。鴨血菜品在河南、江蘇一代是重要的火鍋、粉絲湯配菜，市場潛力巨大。公司產(chǎn)品經(jīng)過2 年拓展在河南已有較高知名度，在產(chǎn)能進一步擴增的預期下，預計16-18 年銷售額分別為8500/13000/22000 萬元，利潤分別為600/650/1210 萬元；2）公司增資參股公司河南華姿雪羽絨制品有限公司。羽絨價格見底回升，從前期低谷8000 元/噸上漲至24000 元/噸的盈虧平衡線以上，隨著戰(zhàn)略發(fā)展需要，華英農(nóng)業(yè)現(xiàn)年產(chǎn)白鴨毛5000 噸左右已不能滿足生產(chǎn)需要，因此必須擴大羽毛加工產(chǎn)能。公司引入的新合資方許水均系浙江新塘羽絨有限公司第一大股東，新塘羽絨位居中國羽毛行業(yè)前列；合資方張勇在四川廣漢、廣西貴港等中國羽毛產(chǎn)區(qū)及集散地有加工廠房。三方合資后，合資方將收縮其在四川、 廣西深加工量，并加大原毛初加工量，將原料絨集中調(diào)往潢川深加工以滿足合資企業(yè)生產(chǎn)需要，同時合資企業(yè)設立后將在山東、河南臺前設立戰(zhàn)略合作基地，以完成計劃外采量。此外，我們預計公司還將在鴨毛及羽絨貿(mào)易這樣的偏壟斷領(lǐng)域有所擴張，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，預計羽絨業(yè)務將成為公司未來業(yè)績增長的重要亮點，業(yè)績貢獻有望超過3000-5000 萬元！盈利預測：考慮價格以及開工率提升的彈性因素，我們預計16-18 年凈利潤分別為3.0/3.8/3.8 億元（盈利預測不變），攤薄后的EPS 分別為0.56/0.71/0.71 元（盈利預測未調(diào)整），16 年估值20 倍。階段性仍是畜禽產(chǎn)業(yè)鏈投資板塊性機會中的二線跟漲品種，但需關(guān)注17 年禽肉價格可能出現(xiàn)的大漲后，鴨肉替代消費增長的可能，維持買入評級！
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