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若定增完成，公司第一大股東招商局集團(tuán)持股比例或由2015年底的22.83%下降到20.21%，第二大股東中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)持股比例或由22.77%下降到20.15%，第一大股東預(yù)計(jì)不會發(fā)生變化。此次A 股定增預(yù)案是公司自2003 年在A 股公開增發(fā)后的首次再融資，也是繼2015 年H 股定增后，在資本市場領(lǐng)域的又一力作，展示了公司強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力。
    改善資本結(jié)構(gòu)，為長遠(yuǎn)發(fā)展墊底良好基礎(chǔ)。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率略高，近三年資產(chǎn)負(fù)債率均超過65%，2015 年為66.8%。2013-2015 年公司不含資本化支出的利息支出/當(dāng)期利潤總額分別為15.1%、21.1%、15.5%，利息負(fù)擔(dān)較重。此次募資60 億，20 億用于中集租賃增資，18 億為補(bǔ)充流動(dòng)資金，5.93億用于中集鳳崗物流裝備制造一期項(xiàng)目，1.17 億用于青島中集冷藏設(shè)備公司搬遷項(xiàng)目一期，7800 萬用于成立多式聯(lián)運(yùn)公司，剩余約14.90 億元用于東莞松山湖相關(guān)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)建設(shè)。我們認(rèn)為，若此次定增順利完成，公司將有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，合理搭配產(chǎn)能，為未來長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
    加碼租賃業(yè)務(wù)，突出“金融+服務(wù)+制造”特色。此次定增公司擬對中集租賃增資20 億，這將快速擴(kuò)大租賃業(yè)務(wù)的規(guī)模。此前中集租賃的注冊資本只有4.4 億元，而商務(wù)部規(guī)定融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不能超過凈資產(chǎn)的10 倍。
    公司此前的租賃業(yè)務(wù)，除了出售前期買斷的船只，主要為車輛、能化、海工、物流等板塊提供融資租賃服務(wù)。我們認(rèn)為，公司若順利完成增資，將擴(kuò)大中集租賃的業(yè)務(wù)范圍，包括對外的業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)也能更好的支持制造業(yè)務(wù)的發(fā)展，體現(xiàn)公司“金融+服務(wù)+制造”的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。
    前海土地未有定論，但增值明顯。公司在前海擁有的52 萬平方米工轉(zhuǎn)商土地重估利益分配目前仍沒有定論，但2015 年深圳土地價(jià)格已經(jīng)大幅升值，我們假設(shè)前海土地2015 年價(jià)格增長15%，蛇口地塊增長30%，按與政府對半分成，經(jīng)測算公司土地重估價(jià)值大約在559 億元。
    目標(biāo)價(jià)17.30 元，增持評級?？紤]定增成功后的攤薄效應(yīng)，根據(jù)分部估值法得到公司目標(biāo)價(jià)17.30 元，對應(yīng)2016 年22 倍隱含PE，2016-2018 攤薄EPS為0.78，1.02，1.28 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。定增的不確定性、前海土地進(jìn)展受阻、宏觀經(jīng)濟(jì)下行。