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公司前三季度收入453 億元，-9% YoY，歸母凈利潤172 億元，+6% YoY。我們認為，公司三季度表現(xiàn)可能受全球集裝箱需求放緩影響，我國全國主要港口集裝箱吞吐量增速從上半年的強勢復蘇速度到三季度有所減慢，集裝箱收入前三季度為173 億元，-9% YoY。此外，由于油價的持續(xù)低迷，海工和能化業(yè)務也表現(xiàn)一般；
    迎“十三五”東風，國企改革加速。近日，中國共產(chǎn)黨十八屆五中全會將審議“十三五”規(guī)劃，國企改革及“中國制造2025”是重點討論議題。公司H股定增臨近完成（規(guī)模約39 億港元，增發(fā)價約13.48 港元），兩點引人矚目：1）50%定增面向管理層和核心員工；2）前期已入股的戰(zhàn)略投資者弘毅投資同樣認購增發(fā)份額，完成后其持股有望由目前的5%增加到9%。弘毅投資擁有豐富的國企改革經(jīng)驗與成功案例，例如中國玻璃、中聯(lián)重科，此舉持股比例的上升也有助于公司進一步深化國企改革；
    深圳市政府重點支持，土儲“工轉(zhuǎn)商”有望年底落實。作為深圳市最具代表意義的企業(yè)，公司有望得到深圳市的重點支持，包括財政補貼及政策支持。
    公司擁有前海核心地塊約52 萬平方米的土地。根據(jù)《前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)綜合規(guī)劃》，公司前海地塊在今年有望實現(xiàn)由工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地。
    按附近14.74 萬元土地價格計算，若“工轉(zhuǎn)商”完成，潛在前海的土地價值約在773 億元，假設和政府聯(lián)合開發(fā)，對半分成，有望給公司帶來約386 億的增量價值。公司大股東招商局近期已經(jīng)完成了旗下地產(chǎn)上市公司與蛇口控股關于自貿(mào)區(qū)前海地塊的土地資產(chǎn)整合。此外，在前海同樣擁有工業(yè)土地的深圳國際已經(jīng)公告與深圳市相關部委簽署了合作開發(fā)的框架，這是前海土地有序推進的積極信號；
    維持買入評級，目標價23.18 元。考慮公司前海地塊的安全邊際，以及公司為重點大型國企，年底存在獲得政府財政補貼的可能，根據(jù)分部估值法（集裝箱、車輛、空港對應2015 年15x PE，海工對應2015 年10x PE，物流租賃等其他業(yè)務對應2015 年20x PE），我們給出目標價23.18 元，15-17 年攤薄EPS 為0.92/1.15/1.42 元，維持買入評級；
    風險提示。前海土地“工轉(zhuǎn)商”推進受阻、宏觀經(jīng)濟風險、市場風險。