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2015 年3 月，公司完成對(duì)竹園國(guó)旅70%股份的收購(gòu)；除去竹園國(guó)旅并表因素的影響，1 季度收入內(nèi)生增速接近40%。2016年3 月，公司公告收購(gòu)華遠(yuǎn)國(guó)旅，通過(guò)外延式擴(kuò)張不斷擴(kuò)大出境游批發(fā)市場(chǎng)份額，在資源采購(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)上發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)，提升了對(duì)上游資源的議價(jià)能力。
    2.毛利率略有提升，外延協(xié)同邏輯得到驗(yàn)證。2016 年1 季度，公司毛利率9.99%，同比增加0.20 個(gè)百分點(diǎn)，公司外延式擴(kuò)張帶來(lái)采購(gòu)、產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)有助于盈利能力的提升。從期間費(fèi)用看，2016 年1 季度，銷售費(fèi)用率5.23%，同比減少0.14 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率1.23%，同比增加0.14 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.25%，同比增加0.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    3.產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向延展為2016 年主旋律。除定增收購(gòu)華遠(yuǎn)國(guó)旅持續(xù)鞏固出境游批發(fā)優(yōu)勢(shì)外，2016 年1 月，公司間接投資UGC+PGC 旅游社區(qū)&OTA 窮游網(wǎng)5.499%股權(quán)，繼戰(zhàn)略投資悠哉旅行網(wǎng)后持續(xù)布局線上渠道；參投體育基金，進(jìn)軍體育旅游領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)體育、戶外主題游，豐富公司出境游產(chǎn)品，分享體育行業(yè)高增速紅利。預(yù)計(jì)旅游產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸+體育、健康、金融、海外教育、移民等領(lǐng)域橫向擴(kuò)展仍為2016 年公司的主要看點(diǎn)。
    4.投資建議：1 季度內(nèi)生增速超預(yù)期，內(nèi)生+外延增長(zhǎng)強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向延展將貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性?？春霉驹隗w育、健康、金融、海外教育、移民等多領(lǐng)域業(yè)務(wù)延伸，與攜程戰(zhàn)略合作未來(lái)的發(fā)展前景，以及出境綜合服務(wù)平臺(tái)的戰(zhàn)略布局?？紤]收購(gòu)華遠(yuǎn)國(guó)旅及募集配套資金，公司目前估計(jì)對(duì)應(yīng)增發(fā)后市值254 億，維持2016-2018 年的備考凈利潤(rùn)3.7、4.9、6.3 億元的盈利預(yù)測(cè)（其中，眾信旅游原有業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.67、3.52、4.47 億元；假設(shè)恰好完成業(yè)績(jī)承諾，華遠(yuǎn)國(guó)旅貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.06、1.39、1.81 億元），備考每股收益為0.68元、0.90、1.15 元，目前股價(jià)46.69 元/股相對(duì)備考每股收益分別68 倍、52 倍、41 倍，長(zhǎng)期看好。