>> 申萬宏源-牧原股份(002714)市值中樞向上,或兼具成長股屬性的新牧原-160411
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
大小： |
423KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
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此報告為加密報告 |
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本次非公開發(fā)行股票的限售期為36 個月。公司將于4 月11 日開市起復(fù)牌。
募集資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張，償還貸款等。本次非公開發(fā)行股票募集的資金扣除發(fā)行費用后，將用于：1）通許，商水，西華等7 個生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項目，共計207.5 萬頭生豬養(yǎng)殖規(guī)模，耗用募集資金19.75 億元；2）償還銀行貸款18 億元；3）剩余部分將用于補(bǔ)充公司流動資金。
散戶退出，二次融資只因規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)張?zhí)幱邳S金時期，重走溫氏擴(kuò)張之路。公司2015年9 月曾以30.42 元/股的價格，募集10 億元用于償還貸款和補(bǔ)充流動資金。其中董事長秦英林及夫人認(rèn)購1019 萬股，員工持股計劃（不超過500 名員工）認(rèn)購不超過2301 萬股。一年內(nèi)再度增發(fā)擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，是由于環(huán)保法從嚴(yán)等原因，散戶持續(xù)退出，規(guī)?；髽I(yè)填補(bǔ)供給缺口而導(dǎo)致自07 年之后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)第二個“規(guī)?；S金期”。溫氏集團(tuán)從1997年創(chuàng)業(yè)到2006 年銷量100 萬頭，用了9 年；到2010 年的500 萬頭用了4 年，在07-10 年時間里養(yǎng)殖規(guī)模從500 萬到1000 萬頭的跨越發(fā)展，只用了3 年，在此過程中，溫氏憑借量的增長，整體規(guī)模趨勢向上，如今，我們可以說，現(xiàn)在的牧原股份就是07 年的溫氏。即便未來豬價有漲跌的周期波動，牧原股份的市值中樞將隨著規(guī)模的擴(kuò)張持續(xù)增長。
養(yǎng)殖利潤不斷創(chuàng)新高，二次融資時點正佳。目前豬價處于高位，有條件的規(guī)模戶大多開始補(bǔ)欄，同時飼料企業(yè)作為“門口的野蠻人”也開始大舉進(jìn)軍生豬養(yǎng)殖。在規(guī)模化提升的過程中，牧原股份要想獲得超額收益，就必須奪資金、搶資源、降成本。奪資金：上市公司平臺優(yōu)勢，二次融資正當(dāng)時；搶資源：禁養(yǎng)縣越來越多，能提供給養(yǎng)殖的土地資源是有限的，有資金，早建設(shè)，再拿地，良性循環(huán)；降成本：降低財務(wù)費用，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。有了上述條件，公司具備必要的競爭優(yōu)勢。
原料成本+財務(wù)費用下降，盈利近歷史高點。豆粕玉米價格同比回落15-20%，養(yǎng)殖成本下降10%以上。牧原、溫氏養(yǎng)殖成本從6.3 元/斤已降至5.6-5.7 元/斤，后期隨著原料成本將進(jìn)一步下降到5.3 元/斤左右。另一方面，公司兩次增發(fā)共有23 億元左右的資金用于償還銀行貸款，公司15 年年底賬面長短期貸款總額23.6 億元，預(yù)計今年可節(jié)約利息費用7000 多萬元。目前，牧原單頭盈利在850 元/頭左右，未來有望持續(xù)上升至1000 元/頭的水平。
預(yù)計上半年生豬存欄降幅持續(xù)擴(kuò)大，9 月豬價望創(chuàng)新高。由于15 年1-6 月能繁母豬存欄量加速下滑（同比降幅在14-16%之間），考慮到能繁母豬存欄至生豬出欄的13 個月傳導(dǎo)期，預(yù)計16 年上半年肥豬供給收縮加快，價格維持高位，淡季回調(diào)幅度有限。
待4-5 月后重啟漲勢，9 月有望創(chuàng)新高（11-12 元/斤）。我們預(yù)計16 年生豬均價9 元/斤，較15 年均價上漲約19.7%。
公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，上修出欄量預(yù)測&盈利預(yù)測，維持買入評級！盡管能繁母豬淘汰告一段落，但由于資金和環(huán)保因素，散戶補(bǔ)欄未見顯著恢復(fù)，預(yù)計豬價高景氣可持續(xù)1-2 年（高點在16 年出現(xiàn)），加上成本下降，頭均利潤也可維持在400-600 元水平，預(yù)計公司16-18 年出欄量預(yù)計分別為300/450/670 萬頭，外銷生豬量分別為282/430/650 萬頭（上修外銷），則16-17 年凈利潤預(yù)計可達(dá)到19.7/22.8/16.5 億元（17 年業(yè)績比16 年高），考慮本次增發(fā)攤薄后的EPS 分別為3.24/3.75/2.71 元（由于擴(kuò)大產(chǎn)能、費用降低、上修外銷生豬數(shù)量，上調(diào)16-17 年盈利預(yù)測，調(diào)整前EPS3.16/3.25/2.71 元），PE 分別為19/16/22倍，維持買入評級！
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