>> 華泰證券-立霸股份(603519)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-Q4業(yè)績增41%，復(fù)合膜自產(chǎn)拉高毛利率-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張立聰 |
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同時(shí)，家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)以及自產(chǎn)復(fù)合膜應(yīng)用比例的提升，均將為公司提供長期增長動(dòng)力。
收入穩(wěn)健，Q4業(yè)績高增長。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.9億元，YoY6.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6350萬元，YoY15.81%；實(shí)現(xiàn)EPS0.85元/股。其中公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，YoY-3.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1674萬元，YoY+41.44%。四季度業(yè)績高增長主要源于鋼材等原材料價(jià)格的下降得以反應(yīng)于生產(chǎn)成本：公司四季度單季實(shí)現(xiàn)毛利率19.82%，遠(yuǎn)高于前三季度的平均水平15.52%，較2014年同期增加3.0pct。公司盈利能力進(jìn)一步提升，2015年實(shí)現(xiàn)凈利率8.1%，較2014年增加0.6pct。
下游家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提供長期收入增長動(dòng)力。公司為國內(nèi)外知名家電整機(jī)企業(yè)提供外觀用復(fù)合材料，產(chǎn)品主要應(yīng)用于冰箱、洗衣機(jī)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國冰箱總產(chǎn)量為7317萬臺(tái)，YoY-3.0%；洗衣機(jī)總產(chǎn)量為5638萬臺(tái)，YoY-0.1%。我們認(rèn)為，雖然下游家電行業(yè)增長放緩對公司收入端造成一定壓力，但是家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)仍將為家電用復(fù)合材料行業(yè)提供長期的增長動(dòng)力。根據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年我國容量大于7Kg的洗衣機(jī)，容積大于250L的冰箱的零售量占比分別為66.40%和42.4%，較2014年各自增長了14.3pct和12.2pct。
復(fù)合材料市場需求強(qiáng)勁，VCM復(fù)合膜自產(chǎn)拉高毛利率。隨著環(huán)保政策的日益嚴(yán)格，復(fù)合材料替代傳統(tǒng)噴涂材料大勢所趨，可降低環(huán)保及生產(chǎn)效率成本。報(bào)告期內(nèi)，公司復(fù)合材料板材銷售量較2014年增長24.2%，市場需求強(qiáng)勁。其中，PCM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.0億元，YoY+9.49%；VCM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8436萬元，YoY-10.83%。雖然VCM收入出現(xiàn)下滑，但由于公司實(shí)現(xiàn)了VCM復(fù)合膜的自主生產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)成本顯著降低：2015年VCM產(chǎn)品的毛利率為27.7%，較2014年大幅提高7.3pct。
維持"增持"評(píng)級(jí)：立霸股份的核心客戶均為國內(nèi)外知名家電企業(yè)，受益于日益嚴(yán)格的環(huán)保政策及下游家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，長期增長確定。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為0.90/1.04/1.19元/股。參考可比公司估值，給予2016年50-55倍PE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間52.00-57.20元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，市場競爭加劇，鋼材價(jià)格上漲。
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