>> 招商證券-健盛集團(tuán)（603558）競爭力恒強(qiáng) 產(chǎn)能擴(kuò)張落地保證業(yè)績獲得較快增長-160410
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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目前市值81億，16 PE為43X，盡管估值略高，但震蕩市下，常規(guī)報(bào)披露密集期中市場的關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒅匦禄貧w到業(yè)績層面，鑒于公司主業(yè)全年可保持較快的穩(wěn)健增長，且政府補(bǔ)貼會(huì)在一定程度上加大報(bào)表盈利彈性，考慮公司當(dāng)前僅16億流通市值，預(yù)計(jì)短期股價(jià)仍具一定彈性；中長期而言，由出口模式向內(nèi)銷品牌化發(fā)展所具備的運(yùn)作能力，仍需不斷的摸索試錯(cuò)及培育期，該市場的開拓效果仍有待觀察。
強(qiáng)競爭力疊加募集項(xiàng)目投產(chǎn)促進(jìn)。2015年隨著募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)（年新增1200萬雙高檔棉襪生產(chǎn)技改項(xiàng)目+7800萬雙中高檔棉襪生產(chǎn)線技改項(xiàng)目已完工，目前自有+外協(xié)產(chǎn)能達(dá)到1.6-1.7億雙），新增產(chǎn)能的釋放使其市場競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)，年銷量達(dá)到1.8億雙，全年實(shí)現(xiàn)收入7.15億元，同比增長10.83%；盈利端，受人民幣貶值等影響毛利率的明顯提升，以及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下滑拉動(dòng)，2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.3億元，同比增長33.89%。
國內(nèi)及越南新增產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，將持續(xù)拉動(dòng)后期業(yè)務(wù)增長?？紤]到越南一期項(xiàng)目將于今年3-4月開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能提升上限在25%左右，這將為今年業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長提供有效的保證。另外，越南二期年新增1.3億雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項(xiàng)目和年產(chǎn)2000噸氨綸橡筋線項(xiàng)目、三期為年產(chǎn)6500萬雙高檔襪子和1.5萬噸染色新項(xiàng)目也將于今年底完成建設(shè)陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)預(yù)計(jì)2017和2018年越南產(chǎn)能將分別達(dá)到1.5和2.3億雙；國內(nèi)方面，在建年新增6000萬雙棉襪智慧工廠技改項(xiàng)目、5200雙絲襪生產(chǎn)線技改項(xiàng)目、6000萬雙絲襪生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)也將于2017年完工。
綜合而言，明后兩年仍將是產(chǎn)能的集中釋放期，這將為后期開拓美國及國內(nèi)新市場提供產(chǎn)能支持；此外，隨著越南產(chǎn)能的釋放，將有效降低勞動(dòng)力成本（人均工資僅為內(nèi)地1/3-1/4），且在增值稅、企業(yè)所得稅、外向型企業(yè)政策優(yōu)惠方面也有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)受益于TPP協(xié)議，向澳大利亞及美國出口免征關(guān)稅，后期隨著越南業(yè)務(wù)比重大的提升，預(yù)計(jì)公司整體毛利率將呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，而補(bǔ)貼大的增加亦將加大報(bào)表彈性。
對(duì)外開辟美國新市場，對(duì)內(nèi)打造"健盛之家"自有品牌，提升市場占有率。公司外銷占比在85%以上，主要面向歐、日及澳洲，其中歐洲及日本各占50%和30%。公司2015年在原有市場基礎(chǔ)上開辟美國市場，新增Under Armour、Stance、H&M等客戶，而該合作實(shí)際訂單已于今年Q1落定開始生產(chǎn)，預(yù)計(jì)美國市場或成為公司海外業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。同時(shí)公司力圖開辟國內(nèi)市場，打造自有品牌"健盛之家"，預(yù)計(jì)2016-2018年開設(shè)線下店鋪60/200/500家，首批店鋪將開設(shè)在浙江、江蘇等周邊一二三線城市，預(yù)計(jì)今年5月開業(yè)，2018年實(shí)現(xiàn)盈利；線上方面，目前已在天貓、京東等平臺(tái)開店，計(jì)劃推出"襪管家"營銷模式，即通過周期性自動(dòng)投遞或包年等方式讓客戶購買一整年的襪品，未來可能將與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就數(shù)據(jù)分析、引流等方面進(jìn)行合作。公司發(fā)展規(guī)劃欲使自有品牌業(yè)務(wù)超過制造業(yè)務(wù)，若國內(nèi)市場開辟成功將有望大幅提升公司的營運(yùn)規(guī)模。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的棉襪生產(chǎn)企業(yè)，市場競爭力及盈利能力較強(qiáng)，在國際市場銷售穩(wěn)定增長的背景下積極拓展國內(nèi)消費(fèi)布局。一年內(nèi)多次投建擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目將成為未來收入增長的保障，越南布局投產(chǎn)又使公司毛利率進(jìn)一步提升可期；同時(shí)自主品牌線上線下的運(yùn)營和打造也或?yàn)閭鹘y(tǒng)企業(yè)打開新的發(fā)展空間。
結(jié)合產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為，目前市值81億，16 PE為43X，盡管估值略高，但震蕩市下，常規(guī)報(bào)披露密集期中市場的關(guān)注點(diǎn)或?qū)⒅匦禄貧w到業(yè)績層面，鑒于公司主業(yè)全年可保持較快的穩(wěn)健增長，且政府補(bǔ)貼會(huì)在一定程度上加大報(bào)表盈利彈性，考慮公司當(dāng)前僅16億流通市值，預(yù)計(jì)短期股價(jià)仍具一定彈性；中長期而言，由出口模式向內(nèi)銷品牌化發(fā)展所具備的運(yùn)作能力，仍需不斷的摸索試錯(cuò)及培育期，該市場的開拓效果仍有待觀察。首次給予"審慎推薦-A"的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期、自有品牌運(yùn)營不及預(yù)期、訂單不及預(yù)期。
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