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    一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自輪胎銷量大幅增長(zhǎng)和成本控制。我們認(rèn)為公司2016年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是1）內(nèi)外銷訂單及銷量有較大幅度增長(zhǎng)，特別是越南工廠發(fā)揮“雙反”的作用比較明顯；2）公司國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)拓、營(yíng)銷體系的調(diào)整、企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本控制等措施在本期取得較為明顯效果，毛利同比有較大幅度的增加。
    2016 年一季度經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)輪胎銷量大幅提升。2015 年天然橡膠等原材料價(jià)格持續(xù)下跌，輪胎經(jīng)銷商預(yù)期輪胎價(jià)格會(huì)走低，因此庫(kù)存一直保持很低的水平，但是2016 年2 月份天然橡膠期貨價(jià)格在橡膠主產(chǎn)國(guó)限制出口的影響下，膠價(jià)連續(xù)上漲，改變了經(jīng)銷商對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，因此開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存，從而致使2016 年輪胎企業(yè)銷量同比大幅增長(zhǎng)。我們可以從整個(gè)行業(yè)的角度來(lái)分析，往年2 月份正好是春節(jié)期間，企業(yè)開(kāi)工率普遍較低，基本上當(dāng)月是虧損的，但是2016 年2 月，無(wú)論是輪胎企業(yè)還是助劑企業(yè)，都是盈利的。我們可以從上市公司的一季度業(yè)績(jī)情況進(jìn)行佐證，同處于輪胎行業(yè)的青島雙星公布的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，同比增長(zhǎng)160%-180%；輪胎助劑企業(yè)陽(yáng)谷華泰公布一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)200%-230%。
    越南工廠規(guī)避“雙反”，管理層多次增持并參與定增，彰顯對(duì)行業(yè)和公司未來(lái)發(fā)展的信心。公司在越南建立780 萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能，目前越南工廠已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，另外公司的定增項(xiàng)目將在越南投資2 億美金建設(shè)120 萬(wàn)套全鋼胎產(chǎn)能，未來(lái)公司向美國(guó)出口的全鋼胎也將轉(zhuǎn)移到越南。公司高管多次在二級(jí)市場(chǎng)增持，并且公司高管出資5 億元參與定增，參與定增的比例達(dá)1/3，彰顯了管理層對(duì)公司全球化戰(zhàn)略布局的認(rèn)可及公司未來(lái)發(fā)展的信心。我們預(yù)計(jì)2016 年越南工廠完全達(dá)產(chǎn)、金宇二期開(kāi)工率提升消化折舊、巨胎減虧、財(cái)務(wù)費(fèi)用減少等因素影響下，公司2016 年業(yè)績(jī)將逐漸好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016~2018 年凈利潤(rùn)分別為3.37/4.00/4.64億元，同比分別增長(zhǎng)74.6%/18.6%/15.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.32/0.38/0.44元，維持“增持”評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)11 元，對(duì)應(yīng)2016 年35xPE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行下游需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。