>> 申萬宏源-陜天然氣(002267)公司點(diǎn)評：業(yè)績基本符合預(yù)期，地處氣價洼地銷氣量有望大幅增長-160411
| 上傳日期： |
2016/4/12 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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基本每股收益0.5272 元/股公司擬每10 股現(xiàn)金分紅2 元，分紅比例約38%。
投資要點(diǎn)：
銷氣量增長、氣價上漲帶動營收增長。2015 年公司長輸管道、城市燃?xì)怃N售量分別為445.17、2.3 億m3，同比增長16.02%、18.12%。陜西省非居民天然氣門站價格于15 年6月上調(diào)至2.04 元/m3，同時非居民氣管輸費(fèi)由0.49 元/m3下調(diào)10%，導(dǎo)致公司營收增速27.64%低于成本增速的32.21%。因市場開發(fā)費(fèi)下降，公司銷售費(fèi)用同比下滑24.33%。
公司公告2016 年度日常關(guān)聯(lián)交易情況，LNG 投資公司投產(chǎn)預(yù)計(jì)將提高公司銷氣規(guī)模。陜西液化天然氣投資發(fā)展公司與公司的控股股東同為陜西燃?xì)饧瘓F(tuán)，于15 年投產(chǎn)后，產(chǎn)能將于16 年全面釋放。公司公告16 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)將由15 年的5.7 億元大幅增長164%，至15 億元（占公司15 年?duì)I收總額的22%）。關(guān)聯(lián)交易將顯著提高公司16 年銷氣規(guī)模。
公司已完成大部分主干網(wǎng)建設(shè)，新增固定資產(chǎn)投資主要為續(xù)建項(xiàng)目，進(jìn)入資金回流收獲期。
公司配合“氣化陜西”規(guī)劃的“七縱、兩橫、一環(huán)、兩樞紐”項(xiàng)目建設(shè)已完成11 條主干網(wǎng)建設(shè)。16 年固定資產(chǎn)總投資目標(biāo)18 億元，其中續(xù)建項(xiàng)目12.92 億，占比72%。我們認(rèn)為公司在建工程規(guī)模進(jìn)入下降階段，在建轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力將大幅減少。在降息周期中，財務(wù)費(fèi)用也有望逐年降低，公司發(fā)展進(jìn)入業(yè)績彈性高的收獲期。
地處低氣價氣源地，或吸引工業(yè)用氣客戶入陜，帶動區(qū)域燃?xì)庀M(fèi)增長。陜西省為我國主要的天然氣氣源地之一，因此是目前氣價第三低的地區(qū)。15 年11 月國家發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣門站價后，陜西氣價僅1.34 元/m3，低于華東地區(qū)30%以上。同幅度下調(diào)氣價在陜西地區(qū)對消費(fèi)的刺激將更加明顯，并有望吸引工業(yè)用氣客戶入陜，公司作為省級管網(wǎng)運(yùn)營商將顯著受益。
盈利預(yù)測與評級：我們維持預(yù)測公司16~18 年歸母凈利潤分別為6.94、8.15 和9.62 億元，基本每股收益分別為0.62、0.73 和0.87 元/股。當(dāng)前股價下，公司16 年P(guān)E 僅17 倍，為A 股市場最便宜的燃?xì)夤荆陀谛袠I(yè)內(nèi)同類企業(yè)以及行業(yè)平均值（21 倍）。我們認(rèn)為，公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，將顯著受益于氣價下行對行業(yè)消費(fèi)量的刺激。此外，公司未來三年無大型在建工程項(xiàng)目，在建轉(zhuǎn)固帶來的折舊壓力將顯著減少?？紤]公司積極延伸下游及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，估值有望向行業(yè)平均估值靠攏，維持 “買入”評級。
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