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我們將公司2016-2017 年EPS 由0.38 元、0.45 元下調(diào)至0.33 元、0.38 元，考慮可比公司估值中樞整體下行，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.02 元，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 估值15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    2015 年公司營(yíng)業(yè)收入545.83 億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)43.64 億元，分別同比下降11.67%、30.02%，每股收益0.22 元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。業(yè)績(jī)下滑主要原因是公司投資收益較上年同期下降 92.73%，以及資產(chǎn)減值損失同比增加 33.50%。公司持有國(guó)電科技環(huán)保集團(tuán)39.19%股份，由于參股公司對(duì)其光伏資產(chǎn)計(jì)提減值損失導(dǎo)致公司投資虧損17.31 億元，國(guó)電科技環(huán)保集團(tuán)已經(jīng)關(guān)閉若干光伏生產(chǎn)線。該非經(jīng)常性因素不會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐沙掷m(xù)影響。煤炭?jī)r(jià)格的下降使得公司毛利率提升1.94%，我們認(rèn)為2016 年煤炭?jī)r(jià)格均價(jià)相比2015年均價(jià)而言存在回調(diào)空間，可以大體抵消電價(jià)下調(diào)的不利影響。
    資產(chǎn)證券化是電力行業(yè)國(guó)企改革的主要方向，根據(jù)國(guó)電集團(tuán)非上市公司資產(chǎn)核查公告，集團(tuán)非上市資產(chǎn)中國(guó)電山東電力有限公司、國(guó)電福建電力有限公司、國(guó)電大武口熱電有限公司和國(guó)電宿遷熱電有限公司近三年平均凈資產(chǎn)收益率超過(guò) 10%，其中國(guó)電大武口熱電有限公司已經(jīng)滿足注入條件。根據(jù)集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾，我們估算體外資產(chǎn)容量相當(dāng)于當(dāng)前裝機(jī)容量的1.6 倍左右，未來(lái)具有較大的外延空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)超預(yù)期上漲；資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期；電價(jià)下調(diào)等。