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    2015年度利潤分配預(yù)案為：以11,068萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.30元(含稅)，共計(jì)分派現(xiàn)金股利1,438.84萬元。分紅率為20.36%。 凈利潤增速快于收入，首要原因是費(fèi)用率整體壓縮，其次是由于索道、客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率提升，小幅度拉升了公司整體毛利率。
    費(fèi)用率下降推動(dòng)盈利能力提升 
    公司三費(fèi)費(fèi)用率整體下降約3pp，是推動(dòng)公司凈利率提升的主要原因。其中股權(quán)融資后公司債務(wù)成本下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯壓縮，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由5%降至1%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用（較去年費(fèi)用率水平）超額節(jié)省1420萬元；公司推進(jìn)管理優(yōu)化，管理費(fèi)用率大幅下降（-2pp）；銷售費(fèi)用率提升（+2pp），公司強(qiáng)化市場開拓。 客運(yùn)業(yè)務(wù)更新車輛，毛利率大幅提升（+5.3pp）；索道和旅行社業(yè)務(wù)分別小幅提升0.5pp和5.3pp；酒店業(yè)務(wù)毛利率較大幅回落（-7.7pp），基本抵消了客運(yùn)、索道、旅行社毛利率提升的效果。
    1Q16收入利潤增幅超預(yù)期，毛利率費(fèi)用率持續(xù)改善 
    收入1.1億元（+22.1%），歸屬上市公司股東凈利潤2690萬元（+84.85%）。公司1Q16毛利率為54.7%（+3.7pp）。一季度收入增長的主要原因是游客量增速超預(yù)期，尤其是春節(jié)期間自駕游客同比增量較大；利潤大幅增長的原因，除了收入端的影響，公司的毛利率和費(fèi)用率在一季度在持續(xù)改善，延續(xù)了15年年報(bào)表現(xiàn)出的趨勢。三費(fèi)費(fèi)用率整體下降約8%，其中管理費(fèi)用率下降4pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降5pp。
    投資建議
    未來兩到三公司將繼續(xù)提升旅游資源利用效率，完善公司的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步培育開發(fā)休閑度假、文化旅游、農(nóng)業(yè)旅游等新型旅游服務(wù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)態(tài)的升級。預(yù)計(jì)公司16/17/18年基本EPS為0.77/0.91/1.04，對應(yīng)PE為51.5/44.0/38.2倍，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示景區(qū)安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；其他不可抗力因素