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    評論：
    1、公司2015年歸屬凈利潤1.03億元，略降0.61%，符合市場預(yù)期：
    公司2015年實(shí)現(xiàn)營收19.54億元，同比下降3.09％；營業(yè)成本15.65億元，同比減少1.51%；營業(yè)利潤0.55億，同比下降58.02%；歸屬凈利潤1.03億元，同比減少0.61%；基本每股收益0.22，與去年持平。營業(yè)利潤減少幅度大于營收降幅的主要原因是資產(chǎn)減值損失同比增加0.23億元。
    此外2015年投資凈收益為-0.16億元，同比減少0.17億元，也是營業(yè)利潤降幅較大的主因之一。而歸屬凈利潤的降幅小于營業(yè)利潤降幅的主要原因是2015年公司營業(yè)外凈收入同比增加0.68億元，彌補(bǔ)了資產(chǎn)減值損失和投資凈收益大幅減少給公司業(yè)績帶來的負(fù)面影響。營業(yè)外收入的大幅增加來自于2015年公司農(nóng)網(wǎng)還貸補(bǔ)貼獲得政府補(bǔ)助0.54億元，而2014年該項(xiàng)政府補(bǔ)助為零。
    2、售電量減少和電價(jià)調(diào)整導(dǎo)致營收下降，自發(fā)電和外購電量減少降低營業(yè)成本：
    2015年，公司的電力銷售收入為19.30億元，同比減少0.81億元，占營業(yè)收入總減少額的130.65%。2014年公司售電量46.90億千瓦時(shí)，同比減少2.77億千瓦時(shí)，降幅5.6%。此外，電價(jià)的調(diào)整也降低了公司營收。從2015年8月15日起，文山電網(wǎng)一般工商業(yè)及其他用電價(jià)格按不同電壓等級(jí)下調(diào)，并分布取消化肥生產(chǎn)用電價(jià)格優(yōu)惠，到2016年4月20日，化肥生產(chǎn)用電價(jià)格執(zhí)行同類大工業(yè)、一般工商業(yè)及其他用電價(jià)格水平。 初步測算上述電價(jià)調(diào)整的執(zhí)行可能減少公司2015年度營業(yè)收入約700萬元。2015年公司自發(fā)水電量和外購電量分別減少0.43和2.94億千瓦時(shí)，導(dǎo)致公司水電發(fā)電成本同比減少0.05億元，外購電成本減少0.25億元，最終導(dǎo)致營業(yè)成本同比下降1.51%。
    3、擬收購云南國際，打造完整電力產(chǎn)業(yè)鏈：
    今年1月份，公司發(fā)布重大資產(chǎn)并購公告，計(jì)劃收購云南國際100%的股權(quán)。本次交易共分為兩部分。第一部分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買云南國際100%股權(quán)，第二部分為非公開發(fā)行股票以募集配套資金。云南國際成立于2013年5月30日，以跨境電力貿(mào)易、境外電力工程EPC項(xiàng)目以及境外電源投資為主營業(yè)務(wù)，在盈利構(gòu)成中EPC業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)占比較高。盡管EPC業(yè)務(wù)訂單的取得具有不確定性，但是基于云南國際在EPC業(yè)務(wù)方面具備的品牌優(yōu)勢和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，以及南方電網(wǎng)承諾由云南國際負(fù)責(zé)承接大湄公河次區(qū)域（即越南、老撾、緬甸、柬埔寨、泰國）的電力行業(yè) EPC 工程總承包業(yè)務(wù)，未來EPC業(yè)務(wù)有望成為云南國際的凈利潤增長點(diǎn)。
    云南國際100%股權(quán)預(yù)估值為121,460萬元，扣除分紅和溢余貨幣資金后剩余52,804.39萬元，對應(yīng)市盈率為6.95-10.81倍。公司計(jì)劃以每股7.55元的價(jià)格向云南電網(wǎng)新發(fā)股份數(shù)量0.51億股作為部分對價(jià)，同時(shí)以每股7.55元的價(jià)格非公開發(fā)行股票募集資金，對象為10名投資者，其中云南電網(wǎng)認(rèn)購20%，新發(fā)股份1.11億股，募集資金8.4億元。本次重組完成后公司的總股本將從4.79億增加至6.40億，增幅為33.7%。 
    公司收購云南國際之后，公司的電力業(yè)務(wù)從現(xiàn)有的發(fā)電和配售網(wǎng)向上游的電力EPC業(yè)務(wù)延伸，打造完整的電力產(chǎn)業(yè)鏈?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)的穩(wěn)定盈利為電力EPC業(yè)務(wù)提供強(qiáng)勁的資金支持，而電力EPC項(xiàng)目的高回報(bào)率又為公司開辟了新的利潤增長點(diǎn)，兩者的良性協(xié)同將有力推動(dòng)公司的快速發(fā)展。 
    4、新電改加速公司發(fā)展： 
    公司2015年的自發(fā)電比例僅為12.38%，公司外購電比例高達(dá)87.62%。隨著電力交易市場的建立，外購電主體的增多，公司的談判地位上升，外購電的單位成本有望顯著下降，提升公司盈利能力。此外，在2015年11月份，公司簽署《深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司股東合作協(xié)議》，與深圳供電局有限公司、招商局地產(chǎn)控股股份有限公司等五家股東共同出資設(shè)立蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司，范圍包括投資、規(guī)劃、建設(shè)、經(jīng)營和管理深圳前海蛇口區(qū)域220kV 及以下電網(wǎng)的相關(guān)輸配電業(yè)務(wù)，電力購銷業(yè)務(wù)及相關(guān)服務(wù)，電力交易和電力調(diào)度以及用戶節(jié)能及光纖通信等業(yè)務(wù)。該公司注冊資金1億元，公司出資800萬元，占比8%。異地配售電業(yè)務(wù)的涉足，有利于加快公司規(guī)模的成長。
    5、維持"審慎推薦"評級(jí)： 
    根據(jù)公司公告，云南國際在2016年的凈利潤約為0.45-0.7億元，因此我們假定云南國際在2016-2018年的凈利潤為0.6億元。此外，我們假定公司在2016年水電利用小時(shí)增長5%，外購小水電電量和外購省電量保持不變，公司在2015-2018年的歸屬凈利潤分別為1.03、1.84、1.89和1.96，每股收益為0.22、0.29、0.30和0.31，對應(yīng)公司目前股價(jià)，PE估值分別為41.9、31.8、30.7和29.7倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組進(jìn)展緩慢、社會(huì)用電量需求下滑嚴(yán)重