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公司研發(fā)的新型鉛碳電池成本低，運(yùn)行安全穩(wěn)定，在不考慮政府補(bǔ)貼的情況下已產(chǎn)生商業(yè)化效應(yīng)。此次項(xiàng)目是繼公司前期簽署的一系列商用儲(chǔ)能項(xiàng)目后的又一重大商用化儲(chǔ)能電站項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上的重大突破，標(biāo)志著公司儲(chǔ)能商用化項(xiàng)目的加速落地。公司采用“投資+運(yùn)營(yíng)”商用化新模式的電站累計(jì)規(guī)模達(dá)到100MWh 以上，落地規(guī)模超出之前的規(guī)劃。
    新增優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，報(bào)表利潤(rùn)率可觀。項(xiàng)目建成后將以電費(fèi)分成的方式為公司提供持續(xù)的現(xiàn)金流。目前江蘇省普通工業(yè)峰谷電價(jià)分別在1 元與0.3 元左右，假設(shè)項(xiàng)目投運(yùn)后峰時(shí)度電售價(jià)0.65 元，按照二八分成的比例，每100MWH 項(xiàng)目按照年使用330 天計(jì)算，能為公司帶來(lái)1716 萬(wàn)元100%現(xiàn)金無(wú)應(yīng)收賬款的營(yíng)業(yè)收入；從利潤(rùn)率角度分析，每100MWH項(xiàng)目系統(tǒng)成本約為1.2 億元，項(xiàng)目實(shí)際使用期為十年，假設(shè)無(wú)殘值折舊期8 年，則年折舊費(fèi)用1500 萬(wàn)元，由于運(yùn)營(yíng)由合作方負(fù)責(zé)，毛利率即凈利率，達(dá)到12.6%，相對(duì)于公司15年5.42%的凈利率大幅提升。
    潛在補(bǔ)貼分配方式明確，額外收益值得期待。我們注意到，合作協(xié)議中提到中恒普瑞需要將項(xiàng)目申請(qǐng)所得的政府相關(guān)補(bǔ)貼（包含供電公司補(bǔ)貼）的80%支付給公司。2015 年8 月《江蘇省電力需求響應(yīng)實(shí)施細(xì)則》頒布，鼓勵(lì)企業(yè)參與電力需求側(cè)管理，緩解電網(wǎng)運(yùn)行壓力，同時(shí)給予約合每度電0.1 元的補(bǔ)貼，這部分補(bǔ)貼將形成儲(chǔ)能項(xiàng)目的額外收益；目前全國(guó)性儲(chǔ)能項(xiàng)目補(bǔ)貼條款尚未明確，該條款未雨綢繆，提前將補(bǔ)貼的分配做了明確的規(guī)定，我們認(rèn)為隨著后續(xù)相關(guān)政策的出臺(tái)，更多的額外收益值得期待。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：公司傳統(tǒng)通信用后備電源市場(chǎng)需求持續(xù)景氣，收入有望保持堅(jiān)挺；動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)在手訂單飽滿；而儲(chǔ)能投資將在未來(lái)為公司帶來(lái)高毛利率增量收入，我們維持原來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16-18 年?duì)I業(yè)收入分別為64.0 億、73.5 億和84.7 億，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3.16 億、3.73 億和4.45 億，不考慮增發(fā)帶來(lái)的股份攤薄對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52 元、0.62 元和0.74 元，考慮到新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間巨大，給予16 年40 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)20.8 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，“投資+運(yùn)營(yíng)”市場(chǎng)拓展低于預(yù)期