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近年來造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩已經(jīng)常態(tài)化，結(jié)構(gòu)升級(jí)是龍頭公司持續(xù)獲得市場(chǎng)把控力的關(guān)鍵，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)進(jìn)行持續(xù)性的更新?lián)Q代需要資金支持；同時(shí)，公司的融資租賃業(yè)務(wù)在起步晚的情況下，在規(guī)模上實(shí)現(xiàn)超越也對(duì)資金有較大需求。由于公司對(duì)雙主業(yè)的持續(xù)投入，截至2015 年底，晨鳴紙業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率77.9%，高負(fù)債率成為公司展業(yè)的最大障礙，本次定增即是要解除高資產(chǎn)負(fù)債率的枷鎖。
    定增80 億元，可額外帶動(dòng)超200 億債務(wù)資金增量?？紤]公司在2016 年3 月份完成第一期22.5 億元優(yōu)先股發(fā)行，以及本次80 億的定增，完成后公司資產(chǎn)負(fù)債率可下降為68.8%。相對(duì)于直接債務(wù)融資，定增資金可增強(qiáng)公司融資彈性，特別是公司融資租賃業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)高杠桿資金業(yè)務(wù)，對(duì)債務(wù)資金有較強(qiáng)需求。假定未來公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在75%的水平，則80 億元定增資金可對(duì)應(yīng)帶來200 億的債務(wù)融資空間，進(jìn)一步為雙主業(yè)的發(fā)展打開空間。
    銀行低成本資金授信充足，未來資金需求無憂。2015 年10 月底，晨鳴集團(tuán)與中國銀行山東省分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將為晨鳴集團(tuán)提供總額不超過200 億元的綜合授信；2016 年3 月底，晨鳴集團(tuán)與中國郵政儲(chǔ)蓄銀行山東省分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，后者將向晨鳴集團(tuán)提供100 億元綜合授信。作為造紙行業(yè)傳統(tǒng)龍頭企業(yè)，公司在銀行渠道的資金成本較低，未來獲得杠桿資金方面較為樂觀。
    晨鳴租賃最大看點(diǎn)？提升杠桿釋放利潤+風(fēng)險(xiǎn)控制
    按注冊(cè)資本計(jì)，晨鳴租賃僅次于遠(yuǎn)東國際租賃，并列國內(nèi)第二。本次增資過后，晨鳴租賃注冊(cè)資本達(dá)到110億元，僅低于遠(yuǎn)東國際租賃的117.6 億元，與工銀金融租賃并列位居國內(nèi)第二。晨鳴租賃作為行業(yè)內(nèi)的后起之秀，在國內(nèi)銀行系租賃公司主導(dǎo)的行業(yè)格局下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的進(jìn)取意圖。
    風(fēng)險(xiǎn)控制和定價(jià)是融資租賃公司最為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。目前金融環(huán)境下，資金并不稀缺，相對(duì)而言良好的項(xiàng)目獲取能力和風(fēng)控能力是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。晨鳴紙業(yè)立足于山東，在行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)以及本地國有企業(yè)項(xiàng)目支持上具備優(yōu)勢(shì)，特別是在教育和醫(yī)療上的布局可以部分對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。所以，晨鳴紙業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制和定價(jià)上的能力將直接決定公司未來發(fā)展空間。 
    定增對(duì)造紙主業(yè)影響？持續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí) 
    定增募投項(xiàng)目加大原材料自足率，支持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。晨鳴紙業(yè)年產(chǎn)漿紙850 萬噸，其中紙品600 多萬噸（壽光基地331 萬噸）。每年對(duì)紙漿有超過200 萬噸的需求，但壽光生產(chǎn)基地的紙漿產(chǎn)能約90 萬噸，每年要從國內(nèi)外購進(jìn)紙漿超100 萬噸，公司募投年產(chǎn)40 萬噸漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項(xiàng)目可增強(qiáng)原料自足率，也可對(duì)沖部分人民幣貶值壓力，支持產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，晨鳴紙業(yè)高端紙品占比已經(jīng)由2012 年的67.8%上升至2015 年的73.0%。 
    如何看待目前股價(jià)？股東持續(xù)增持+定增綁定利益，增強(qiáng)股價(jià)彈性 
    股東持續(xù)增持+定增綁定利益，增強(qiáng)公司股價(jià)彈性。晨鳴紙業(yè)估值偏低，本次停牌前價(jià)格僅對(duì)應(yīng)1倍PB 估值水平，與其較大業(yè)務(wù)空間不匹配。自2015 年中期以來，晨鳴控股通過香港子公司持續(xù)增持公司股票，累計(jì)增持大5.22%，目前晨鳴控股共持有上市公司20.35%股份，本次定增后持股比例將進(jìn)一步上升至不低于22%?？毓晒蓶|持續(xù)增持股票，彰顯對(duì)上市公司的信心。本次定增價(jià)格不低于8.71 元/股（停牌前價(jià)格8.80 元/股），綁定大股東和機(jī)構(gòu)參與者利益，提高股價(jià)彈性，維持買入評(píng)級(jí)。