>> 申萬(wàn)宏源-晨鳴紙業(yè)(000488)16Q1凈利同比增長(zhǎng)300%以上,融資租賃擴(kuò)容+造紙盈...-160407
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2016/4/7 |
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作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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印證我們前期強(qiáng)烈推薦邏輯之一：一季報(bào)有望超市場(chǎng)預(yù)期大幅增長(zhǎng)。
融資租賃盈利強(qiáng)勁，造紙銷(xiāo)量毛利率齊升，獲得政府補(bǔ)貼，盈利大幅提升。一季度融資租賃規(guī)模250 億元，按照目前平均4%凈利率測(cè)算，融資租賃板塊預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)2.5 億利潤(rùn)；造紙受益于銷(xiāo)量和毛利率齊升，漿成本下降和部分紙種一季度提價(jià)落實(shí)等利好，盈利能力回升，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1 億元；此外，一季度公司收到政府補(bǔ)貼約4000 多萬(wàn)元。綜上，一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，盈利能力強(qiáng)勁！一季度造紙盈利逐月改善，中長(zhǎng)期仍有待觀察。傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商補(bǔ)庫(kù)存和16 年一季度造紙?zhí)醿r(jià)落地情況好于往年，使盈利水平逐月改善。我們測(cè)算公司1 月利潤(rùn)約1.2 億元，2 月約8000萬(wàn)元，3 月約2 億元（扣除4000 多萬(wàn)補(bǔ)貼，造紙改善仍可印證）。但中長(zhǎng)期角度，造紙行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇期，16H2 部分紙種產(chǎn)能仍有釋放（具體參考《行業(yè)筑底弱復(fù)蘇，企業(yè)多元化轉(zhuǎn)型——造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研報(bào)告》（2016 年3 月16 日）），造紙行業(yè)仍有待觀察。
金融板塊：投資性集團(tuán)框架搭建完善，設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司持續(xù)擴(kuò)容，金融板塊盈利持續(xù)強(qiáng)勁！公司已形成由融資租賃公司、財(cái)務(wù)公司（目前為集團(tuán)內(nèi)部單位提供金融服務(wù)，未來(lái)有望在對(duì)外股權(quán)、有價(jià)證券投資等方面取得突破）、濟(jì)南晨鳴投資管理公司（有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，15 年凈利17.38 萬(wàn)元）、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)（3%股權(quán)）、珠海德辰新三板基金（33.33%）、產(chǎn)業(yè)投資基金（規(guī)模2-3 億元，認(rèn)繳2000 萬(wàn)元）等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃目前規(guī)模近250 億元，積極扮演領(lǐng)頭羊角色：1）創(chuàng)新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬融資渠道。晨鳴融資租賃擬開(kāi)展融資租賃應(yīng)收賬款現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，規(guī)模不超過(guò)30 億元，期限不超5 年，分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券并在交易所交易，將有利于盤(pán)活存量資產(chǎn)、加快資金周轉(zhuǎn)、拓寬融資渠道。2）設(shè)立青島晨鳴公司，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。晨鳴融資租賃（出資75%）與香港晨鳴（出資25%）設(shè)立山東晨鳴（青島）融資租賃有限公司，注冊(cè)資金50 億元，通過(guò)開(kāi)展保稅區(qū)融資租賃業(yè)務(wù)，將拓展融資租賃業(yè)務(wù)范圍，降低經(jīng)驗(yàn)融資成本。此前已嘗試通過(guò)香港晨鳴設(shè)立青島晨鳴融資租賃公司，注冊(cè)資本1000 萬(wàn)美元。此外，行業(yè)持續(xù)受益政策利好。15 年8 月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提出加快發(fā)展融資租賃和金融租賃，有利于緩解融資難融資貴，拉動(dòng)企業(yè)設(shè)備投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前中國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率約5%（VS 歐美市場(chǎng)20%左右），預(yù)計(jì)2020 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到12 萬(wàn)億元。
國(guó)企改革已落地，優(yōu)先股首批落地，控股股東增持H 股和B 股，預(yù)示市場(chǎng)化資本運(yùn)作加速。
1）晨鳴控股減資，國(guó)企改革已落地。晨鳴控股注冊(cè)資本由16.85 億減資為12.39 億元，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓壽光國(guó)資委旗下金鑫投資持有晨鳴控股26.5%股權(quán)，抵償債務(wù)4.95 億元。根據(jù)測(cè)算，減資完成后晨鳴控股股權(quán)結(jié)構(gòu)中，壽光市國(guó)資委占比45.21%（全資公司金鑫投資持有），高管和員工持股公司恒聯(lián)投資和銳豐投資分別持股18.65%和36.14%。減資完成后，國(guó)資委持股比例低于50%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)運(yùn)作將減少行政審批，更加市場(chǎng)化。2）首批優(yōu)先股發(fā)行募資22.5 億元，剩余額度有望跟進(jìn)。公司發(fā)行首批優(yōu)先股2250 萬(wàn)股，募集資金22.5 億元，用于償還銀行貸款及其他有息負(fù)債，及補(bǔ)充流動(dòng)資金。優(yōu)先股回報(bào)分為兩部分：首次發(fā)行票面股息率4.36%，第6 年股息率增加2 個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的剩余利潤(rùn)中的50%由優(yōu)先股股東（模擬轉(zhuǎn)股價(jià)格5.81 元/股）和普通股股東共同參與分配。發(fā)行優(yōu)先股將優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)（45 億發(fā)行完畢后資產(chǎn)負(fù)債率下降5.49 個(gè)百分點(diǎn)），財(cái)務(wù)費(fèi)用減少和對(duì)應(yīng)公司債配套融資空間打開(kāi)。預(yù)計(jì)首次優(yōu)先股發(fā)行結(jié)束后，公司后續(xù)發(fā)行工作將持續(xù)推進(jìn)。
3）控股股東持續(xù)增持H 股和B 股預(yù)示市場(chǎng)化資本運(yùn)作有望加速。截至2016 年1 月29日，晨鳴控股及其一致行動(dòng)人通過(guò)A+B+H 股合計(jì)持有3.94 億股，占公司總股份比例20.35%。一方面彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心和目前股價(jià)被低估的態(tài)度，另一方面控股股東持股比例通過(guò)增持提升，為后續(xù)強(qiáng)化直接融資等資本運(yùn)作預(yù)留足夠空間。
中長(zhǎng)期角度：造紙主業(yè)盈利改善，融資渠道積極拓展，多元化業(yè)務(wù)布局拓寬產(chǎn)業(yè)鏈。1）造紙主業(yè)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和毛利率提升，整合供應(yīng)鏈渠道。造紙行業(yè)新產(chǎn)能投放接近尾聲，競(jìng)爭(zhēng)加劇和環(huán)保要求促中小產(chǎn)能淘汰加速。公司現(xiàn)有漿紙產(chǎn)能850 萬(wàn)噸，高端紙種銷(xiāo)量和盈利水平提升明顯。公司林地200 萬(wàn)畝，96.36%已辦理林權(quán)證，林漿紙一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，目前紙漿自給率約85%。湛
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