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    簡(jiǎn)評(píng)
    產(chǎn)能優(yōu)化、毛利提升，融資租賃拓展共驅(qū)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)黾釉蛟谟冢海?）公司前期通過(guò)產(chǎn)能優(yōu)化升級(jí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)；通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部管理，生產(chǎn)成本同比下降，產(chǎn)品毛利率同比增加；同時(shí)公司通過(guò)加大市場(chǎng)開(kāi)拓，產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加。（2）公司對(duì)外開(kāi)展融資租賃業(yè)務(wù)增加，盈利能力同比提升。
    成本端——紙漿價(jià)格重心同比下移。國(guó)際紙漿價(jià)格2016 年一季度呈下行趨勢(shì)。針葉漿方面，歐洲漂白針葉漿價(jià)格16 年一季度平均價(jià)格792 美元/噸，同比15 年Q1 的905 美元/噸下降12.52%，美國(guó)漂白針葉漿16 年Q1 的平均價(jià)格945 美元/每噸，同比15 年Q1 的1003 美元/噸下降5.83%。闊葉漿方面，歐洲漂白闊葉漿16 年Q1 平均價(jià)762 美元/噸，同比略微上漲2%，但是中國(guó)漂白闊葉漿同比降幅顯著，由15 年Q1 的622 美元/噸同比降11%至16 年Q1 的554 美元/噸。
    產(chǎn)品端——部分產(chǎn)品售價(jià)略有提升。公司是中國(guó)造紙行業(yè)龍頭企業(yè)，年漿紙產(chǎn)能850 多萬(wàn)噸（2015 當(dāng)年，公司機(jī)制紙產(chǎn)量418 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量415 萬(wàn)噸），公司先后投建高檔銅版紙、高檔低定量涂布紙、高檔白卡紙等文化用紙生產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)。3 月23 日，晨鳴、APP、博匯(山東博匯、江蘇博匯)等國(guó)內(nèi)主要紙企同步宣布白卡、銅卡、食品卡紙每噸上調(diào)150 元，紙產(chǎn)品價(jià)格提高直接利好一季度業(yè)績(jī)。
    融資租賃規(guī)模不斷提升，繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們假設(shè)2016Q1盈利4 個(gè)億，財(cái)務(wù)模型測(cè)算，其中約2 個(gè)億以上來(lái)自融資租賃。
    因公司融資租賃公司2014 年12 月29 日成立，2015Q1 當(dāng)季貢獻(xiàn)有限；但截至2015 年底，融資租賃規(guī)模已接近200 億；目前最新來(lái)看，晨鳴融資租賃公司實(shí)繳注冊(cè)資本提升至50 億元，按照目前行業(yè)5 倍杠桿測(cè)算，其融資租賃余額應(yīng)為250 億左右。
    晨鳴控股減資落地，國(guó)企改革繼續(xù)推進(jìn)。公司控股股東——晨鳴控股于11 月進(jìn)行了減資，注冊(cè)資本由16.85 億減少至12.39億元，減資后，第一大股東——山東壽光金鑫投資（隸屬于壽光國(guó)資委）持股比例由59.73%下降至45.21%，而第二大股東——銳豐投資（由晨鳴紙業(yè)員工設(shè)立）和第三大股東——恒聯(lián)投資（由晨鳴紙業(yè)董事長(zhǎng)控股）持股占比分別由26.56%和13.71%提升至36.14%和18.65%。
    大股東持續(xù)增持H 股彰顯發(fā)展信心。2015 年10 月28 日至2016 年1 月12 日，香港晨鳴控股陸續(xù)增持晨鳴紙業(yè)H 股7553 萬(wàn)股、B 股2191 萬(wàn)股，合計(jì)約占公司發(fā)行總股份的5.03%。持續(xù)增持H 股顯示出公司認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)被低估，對(duì)未來(lái)發(fā)展抱有信心。
    投資建議：
    公司依托造紙主業(yè)，向融資租賃業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)表現(xiàn)頻頻超預(yù)期，優(yōu)先股發(fā)行有效改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低資金成本。隨著主業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和融資租賃業(yè)務(wù)在區(qū)域上、數(shù)量上、結(jié)構(gòu)上的繼續(xù)優(yōu)化，未來(lái)仍存在進(jìn)一步增長(zhǎng)可能，且公司國(guó)改推進(jìn)，大股東增持凸顯發(fā)展信心。
    2016 全年，造紙主業(yè)是開(kāi)工率不斷提升（造紙龍頭的拐點(diǎn)特征高于行業(yè)，訂單向龍頭集中明顯），融資租賃規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，故依據(jù)一季報(bào)，我們上調(diào)晨鳴紙業(yè)2016 全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016 年凈利約17 個(gè)億（租賃11 個(gè)億、造紙3.5 個(gè)億，補(bǔ)貼2.5 個(gè)億），2017 年22 個(gè)億，EPS 0.88、1.14，PE 僅 10.1、7.7 倍。維持買(mǎi)入，強(qiáng)烈推薦。