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從收入來(lái)看，2016Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億，同比增長(zhǎng)69%，主要體現(xiàn)在血制品收入增長(zhǎng)25%達(dá)到8551 萬(wàn)，天安藥業(yè)收入增長(zhǎng)13%達(dá)到3986 萬(wàn)，新百藥業(yè)并表對(duì)收入貢獻(xiàn)5065 萬(wàn)。從利潤(rùn)來(lái)看，血制品扣非后凈利潤(rùn)約為2600 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)50%左右，主要來(lái)自于血制品量?jī)r(jià)齊升的效應(yīng)初步顯現(xiàn)；天安藥業(yè)和新百藥業(yè)在合并報(bào)表中貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)約為1200 萬(wàn)，考慮到并表影響，估計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)均在700-800 萬(wàn)左右。血制品是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力，一季報(bào)尚未完全反映量?jī)r(jià)齊升給公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽浚环矫媸且驗(yàn)楣驹?015 年開(kāi)始采漿的3個(gè)新漿站將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，血制品投漿量從年頭到年尾是逐步提升的過(guò)程；另一方面是因?yàn)橐患径仁艿酱汗?jié)的影響導(dǎo)致批簽發(fā)數(shù)量較少。我們?nèi)匀痪S持公司2016 年投漿量增長(zhǎng)35%、噸漿利潤(rùn)提升50%的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)血制品凈利潤(rùn)全年有望翻番達(dá)到2.1億。
    血制品量?jī)r(jià)齊升，外延并購(gòu)打造綜合性醫(yī)藥集團(tuán)。血制品業(yè)務(wù)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的收獲期：從采漿量來(lái)看，2015 年和2016 年各有3 個(gè)和2 個(gè)漿站投入運(yùn)營(yíng)，2016-2017 年采漿量復(fù)合增速超過(guò)30%；從價(jià)格來(lái)看，血制品提價(jià)帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性，2016 年噸漿利潤(rùn)有望提升50%，且后續(xù)仍然存在巨大的提價(jià)空間。
    公司管理層制定了宏大的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，通過(guò)外延并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)品線，2014和2015 年收購(gòu)的天安藥業(yè)和新百藥業(yè)均具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將分別打造成降糖藥和生化藥平臺(tái)，存在強(qiáng)烈的外延并購(gòu)預(yù)期。
    員工持股激勵(lì)力度大，深度綁定員工利益。公司與工銀瑞信投資管理公司設(shè)立員工持股資產(chǎn)管理計(jì)劃，以1:1融資共計(jì)3.9億元左右，全公司共有232 人參與，覆蓋面廣，其中高管8人出資額占比77%，人均持股375 萬(wàn)元，核心骨干員工不超過(guò)224 人，出資額占比23%，人均持股39 萬(wàn)元。此次員工持股的股票來(lái)源為二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買（集合競(jìng)價(jià)或大宗交易），預(yù)計(jì)持股數(shù)量約為800-900 萬(wàn)股，占總股本的比例在3%左右，相當(dāng)于變相增持公司股份，對(duì)公司股價(jià)形成強(qiáng)烈的支撐作用。從長(zhǎng)期來(lái)看，此次員工持股計(jì)劃規(guī)模大且覆蓋面廣，人均出資額高，深度綁定員工與公司利益，能夠激發(fā)員工積極性，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.11 元、1.58 元、2.09 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為44 倍、31 倍、24 倍?？紤]到公司血制品量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性，打造綜合性醫(yī)藥集團(tuán)存在強(qiáng)烈的外延并購(gòu)預(yù)期，且公司高管及核心員工大手筆參與員工持股計(jì)劃，具有極強(qiáng)的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新漿站投產(chǎn)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。