>> 光大證券-博雅生物(300294)去年年報基本符合市場預(yù)期，纖原等提價貢獻主要體現(xiàn)在今年-160408
| 上傳日期： |
2016/4/15 |
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837KB |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
張明芳 |
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◆Q4 季度營收同比增長32.6%，血制品業(yè)務(wù)全年凈利潤1.3 億元全年血制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.4 億元，同比增長15.9%，凈利潤1.28 億元，同比增長41.7%。血制品業(yè)務(wù)的增長主要由于投漿量的增長和纖原等提價的貢獻。其中第四季度提價效應(yīng)最為明顯，Q4 實現(xiàn)營收1.9 億元，同比增長32.6%，凈利潤為4411 萬元，同比增長33.3%。血制品業(yè)務(wù)整體毛利率58.2%，同比上升1.9 個百分點，但仍然低于華蘭生物（60.3%）和上海萊士（61.6%）整體血制品毛利率。
分產(chǎn)品來看，人血白蛋白實現(xiàn)營收1.4 億元，占血制品業(yè)務(wù)39.8%，同比增長5.1%；毛利實現(xiàn)7694 萬元，占血制品毛利38.7% ；毛利率56.5%，同比上升3 個百分點。靜丙實現(xiàn)營收9811 萬元，占血制品業(yè)務(wù)28.7%，同比增長2.9%；毛利實現(xiàn)5671 萬元，占血制品毛利28.5% ；毛利率57.8%，同比上升4.7 個百分點。纖維蛋白原實現(xiàn)營收8396 萬元，占血制品業(yè)務(wù)24.5%，同比增長158.2%，毛利實現(xiàn)4987 萬元，占血制品毛利25.1% ；毛利率59.4%，同比上升0.6 個百分點。公司整體期間費用率為32.3%，同比上升2.4 個百分點。分開來看，銷售費用率32.3%，同比減少0.7 個百分點。管理費率19.7%，同比上升2 個百分點，主要是主要調(diào)整職工薪酬、研發(fā)投入增加及收購新百藥業(yè)納入合并報表所致。財務(wù)費用率-1.3%，同比下滑1.1 個百分點，主要系博雅欣和建設(shè)投入增加導(dǎo)致利息收入減少所致。
15 年收購天安藥業(yè)27.77%的股權(quán)（14 年擁有55.6%的股權(quán)）和新百藥業(yè)100%股權(quán)，新收購的股權(quán)僅12 月并表。全年天安藥業(yè)和新百藥業(yè)實現(xiàn)營收分別為1.8 億元、1.9 億元，凈利潤分別為0.39 億元、0.36 億元。
轉(zhuǎn)讓?？瞪?2%股權(quán)獲得2576 萬元的投資收益。
◆2016 年經(jīng)營業(yè)績展望、盈利預(yù)測和投資評級
目前公司共有10 個采漿站（9 個運營，1 個在建），其中崇仁、南城、金溪、南康、岳池5 個漿站采漿較成熟，鄰水、信豐和豐城3 個采漿站逐漸成熟，于都采漿站預(yù)計16 年二季度可以投入運營。我們預(yù)計公司今年投漿量將增長36%左右，達到190 噸，根據(jù)年報測算15 年投漿量為140 噸左右，整體凈利率37.4%。15 年下半年起，纖維蛋白原實現(xiàn)階梯式提價，人白和靜丙實現(xiàn)小幅提價，提價貢獻將主要體現(xiàn)在今年。根據(jù)年報我們測算纖維蛋白原、人白、靜丙平均價格分別為464 元/瓶（0.5g）、388 元/瓶（10g）、444 元/瓶（2.5g），預(yù)計今年血制品量價齊升可增厚凈利潤4500 萬左右。16 年天安藥業(yè)（83.4%）和新百藥業(yè)（100%）并表，按照業(yè)績承諾，預(yù)計貢獻凈利潤8500 萬左右。
公司于3 月28 日推出員工持股計劃（草案），擬投入資金不超過3.9 億元從二級市場購買股票，按照當前股價測算（48.1 元/股）股本規(guī)模為810 萬股左右，占總股本比例為3%左右。公司管理層和核心員工共計233 人參與，鎖定期一年?？紤]到血制品業(yè)務(wù)有望量價齊升，我們預(yù)測公司2016 年 凈利潤將同比增長71%， EPS 0.92 元，當年動態(tài)PE 52 倍，考慮公司今年一季度和中報業(yè)績保持較高增速，且考慮到血制品提價不具備持續(xù)性，結(jié)合當前估值較貴， 給予 "中性"評級。
◆2016 年可能的催化劑
員工持股計劃獲批；新漿站獲批
◆風(fēng)險提示
我們預(yù)計上海萊士今年下半年纖原產(chǎn)量明顯增長，可能會引起纖原價格回落
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