>> 方正證券-博雅生物(300294)血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，16年翻倍增長(zhǎng)可期待-160407
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2016/4/8 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司同時(shí)公告15年利潤(rùn)方案為每10 股派現(xiàn)金2 元。
※ 血制品收入&利潤(rùn)快速增長(zhǎng)、并呈逐季加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。15年公司血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入3.42 億，同比增長(zhǎng)15.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.28 億，同比增長(zhǎng)41.74%；扣非轉(zhuǎn)讓海康生物非經(jīng)常性損益后，血制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約1.08 億，同比增長(zhǎng)略超20%，相比過去三年10%左右平均增速顯著加快。分季度看，公司2015Q1-Q4 實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為2000 萬、2300 萬、2750 萬、3750 萬，同比分別增長(zhǎng)5%、21%、25%、34%，呈逐季加快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與血制品從去年下半年起逐步提價(jià)的行業(yè)趨勢(shì)吻合。
※ 分品種看，靜丙因?yàn)榕灠l(fā)滯后問題表觀增長(zhǎng)放緩，纖原則由于下半年提價(jià)后發(fā)貨較多、收入呈爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
2015 年公司白蛋白收入1.36 億，同比增長(zhǎng)5%；靜丙收入0.98 億，同比增長(zhǎng)3%，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)橄掳肽暝撈贩N批簽發(fā)有所滯后導(dǎo)致，2016 年則有望呈現(xiàn)表觀爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；纖原批簽發(fā)18 萬瓶，同比增長(zhǎng)20%，由于大部分發(fā)貨主要集中在下半年大幅提價(jià)后，纖原全年實(shí)現(xiàn)收入0.84億，同比大幅增長(zhǎng)158%，我們預(yù)計(jì)2016 年該品種批簽發(fā)或有望達(dá)23-25 萬瓶，收入仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。
※ 新漿站拓展彈性大，公司采漿量將有望實(shí)現(xiàn)30%復(fù)合增長(zhǎng)。
2015 年上半年，公司新增3 個(gè)漿站投入運(yùn)營(yíng)（截止2014年底公司僅5 個(gè)漿站）；2016 年1 月份，公司又在江西省新增獲批2 個(gè)漿站（一個(gè)已獲采漿許可證投入運(yùn)營(yíng)，另一個(gè)仍在建設(shè)中）。我們預(yù)計(jì)公司今年仍有望再增加獲批2個(gè)漿站，并在3 年后實(shí)現(xiàn)15 個(gè)漿站。受益于漿站的爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司14-17 年將分別實(shí)現(xiàn)采漿量133、176、225、300 噸，復(fù)合增速高達(dá)300%。
※ 16 年血制品量?jī)r(jià)齊升，利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)達(dá)到2.2 億非常確定。
量的方面，15 年公司采漿量相比14 年增長(zhǎng)32%（大致可認(rèn)為前一年采漿量對(duì)應(yīng)第二年收入貢獻(xiàn)量）；價(jià)格方面，受益于纖原大幅提價(jià)以及靜丙小幅提價(jià)，公司噸漿利潤(rùn)有望由75 萬/噸增長(zhǎng)至120 萬/噸以上，同比增長(zhǎng)約70%。量?jī)r(jià)提升促進(jìn)下，我們預(yù)計(jì)公司16 年血制品利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，達(dá)到2.2 億。展望17 年，我們保守假設(shè)纖原不再提價(jià)而靜丙提價(jià)10%，同時(shí)由于公司今年底凝血八因子（噸漿利潤(rùn)將因此再提升約20 萬/噸），輔以投漿量30%增長(zhǎng)，公司血制品利潤(rùn)仍將在16 年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)至3.3 億左右。
※ 非血制品業(yè)務(wù)（天安藥業(yè)、新百藥業(yè)）穩(wěn)健較快增長(zhǎng)，均超額完成利潤(rùn)承諾。15 年天安藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8 億，同比增長(zhǎng)28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39 億（承諾0.35 億），同比增長(zhǎng)54%；新百藥業(yè)同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.04 億，凈利潤(rùn)0.36 億，扣非凈利潤(rùn)3517 萬元（承諾扣非3500 萬）。展望2016 年，我們預(yù)計(jì)天安、新百仍將大概率完成8700 萬承諾利潤(rùn)。
※ 2016 年一季度血制品利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司預(yù)告16 年一季度利潤(rùn)約3618 萬-4296 萬，我們預(yù)計(jì)其中血制品利潤(rùn)約2200-2500 萬左右，相比去年同期扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約20%左右。整體而言，公司一季報(bào)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。
※ 大手筆員工持股計(jì)劃充分彰顯未來發(fā)展信心。近期公司公告了總規(guī)模達(dá)4 億（截止目前公司總市值130 億，實(shí)際流通市值約40 億）、杠桿比例1:1 的大手筆員工持股計(jì)劃（其中董監(jiān)高占比70%多，其中核心骨干占比20%多），充分彰顯公司管理層對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)大信心。
※ 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司16-18 年分別凈利潤(rùn)為3.06 億、4.41 億、5.90 億，公司EPS 分別為1.15 元、1.65 元、2.21 元?？紤]到公司大手筆加杠桿員工持股計(jì)劃充分彰顯對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)大信心，維持公司一年期合理股價(jià)為65元，對(duì)應(yīng)16 年估值58 倍（對(duì)應(yīng)17 年估值40 倍）。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
※ 風(fēng)險(xiǎn)提示：血制品后續(xù)持續(xù)提價(jià)不順暢；并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)
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