>> 西南證券-博雅生物(300294)凝血酶原復(fù)合物臨床受理,重磅品種將陸續(xù)獲批-160225
| 上傳日期： |
2016/2/25 |
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作者： |
朱國廣 |
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凝血酶原復(fù)合物主要用于治療先天性和獲得性凝血因子Ⅱ、Ⅶ、Ⅸ、Ⅹ缺乏癥，如乙型血友病。
我國約有10 萬血友病患者，其中乙型血友病大約占15%左右。血友病不能治愈，需要終身用藥，每年費用在數(shù)萬至數(shù)十萬元，未來市場空間在十億規(guī)模。
目前國內(nèi)有5 家公司獲得生產(chǎn)批文，但由于血漿供應(yīng)量有限，仍然處于供不應(yīng)求狀態(tài)。公司此次獲得凝血酶原復(fù)合物的臨床試驗受理，預(yù)計產(chǎn)品將在2018年以后正式獲批。參考行業(yè)水平，我們估計收率可達到每噸血漿15-20 萬IU，即500-700 支300IU的產(chǎn)品。參考2015 年取消的最高零售價258 元來計算，估計出廠價不低于200 元，噸漿收入預(yù)計可達到10-14 萬。按照公司規(guī)劃的500噸血漿產(chǎn)能計算，未來收入貢獻將達到5000-7000 萬。新產(chǎn)品上市帶來的新增成本低，保守估計按照50%的凈利率計算，預(yù)計可貢獻2500-3500 萬凈利潤。
多個重磅品種在研，獲批后將顯著增厚公司業(yè)績。除凝血酶原復(fù)合物以外，公司還有5種血制品處于研發(fā)階段。其中進展最快的凝血因子VIII 處于III 期臨床試驗階段，如今年年底順利獲批上市銷售，預(yù)計2017 年即有望貢獻5000 萬元收入。另外公司從法國LFB 公司引進的vWF 是國內(nèi)獨家品種，上市后市場空間有望達到3億元。公司目前擁有多個血制品重磅品種在研，從2017 年開始將陸續(xù)上市，有望顯著增厚公司業(yè)績。
血制品量價齊升，維持高增長態(tài)勢。自2014 年開始，公司正式迎來高速發(fā)展期。
采漿站從5 個增加到目前的10 個，后續(xù)每年還將陸續(xù)獲批1-2 個漿站，2016-2017 年采漿量復(fù)合增速不低于30%。最高零售價放開以后，血制品漲價預(yù)期強烈，靜丙和纖原漲價幅度分別超過10%和100%，考慮到血制品供不應(yīng)求的矛盾在短期無法緩解，后續(xù)仍然存在漲價空間，保障公司業(yè)績維持長期高增長態(tài)勢。
業(yè)績預(yù)測與估值：預(yù)計2015-2017 年公司攤薄后EPS 分別為0.57 元、1.21 元、1.88 元，對應(yīng)PE 分別為84 倍、39 倍、26倍?？紤]到公司血制品量價提升趨勢明顯，重磅產(chǎn)品陸續(xù)獲批將顯著增厚業(yè)績，且外延擴張預(yù)期強烈，維持“買入”評級！風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期的風險、非血制品業(yè)務(wù)整合或不達預(yù)期的風險、新漿站投產(chǎn)進度或低于預(yù)期的風險。
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