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    ※ 分產(chǎn)品看，公司前三季度實(shí)現(xiàn)血制品收入2.32 億，同比增長16.05%，相比上半年增長加速約2 個(gè)百分點(diǎn)；第三季度血制品實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤約0.23 億，同比增長24.79%，相比上半年10-15%增速顯著加快。血制品第三季度收入、扣非凈利潤增長加速主要即為血制品提價(jià)原因，也就是說，血制品提價(jià)促進(jìn)三季度血制品利潤增長加快約10-15 個(gè)百分點(diǎn)。非血液制品（天安藥業(yè)）方面，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1.26 億，同比增長28.57%，低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)快速增長。
    ※ 從血制品提價(jià)因素看，有望促進(jìn)公司16 年血制品利潤增長20%，17年提價(jià)仍將貢獻(xiàn)超10%。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，自今年6 月國家放開藥價(jià)管制后，血制品中靜丙、小制品等已有所提價(jià)，幅度10%以上不等。由于提價(jià)從今年6 月才逐步開始，且提價(jià)為階梯式，未來仍有較大空間（比如行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)靜丙提價(jià)空間在20%以上），我們預(yù)計(jì)提價(jià)將帶來公司16 年血制品業(yè)務(wù)利潤增長10-20%左右，17 年亦有望繼續(xù)貢獻(xiàn)超10%增長。
    ※ 從血制品采漿量角度看，我們預(yù)計(jì)14-18 年公司采漿量有望分別達(dá)到131 噸、180 噸、225 噸、300 噸，復(fù)合增速達(dá)30%。14 年底，公司僅有5 個(gè)漿站運(yùn)營，15 年上半年，公司陸續(xù)新增3 個(gè)漿站投入運(yùn)營。
    受益于新漿站開始采漿，公司未來3 年采漿量復(fù)合增速有望達(dá)30%左右。尤為重要的是，公司歷史上非常重視積累關(guān)鍵資源拓展新漿站，目前漿站拓展已逐步進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)今年4 季度仍有望新獲批2 個(gè)漿站，明后年每年仍有望新獲批1-2 個(gè)漿站。
    ※ 總體而言，受益于血制品提價(jià)，公司三季度業(yè)績?cè)鲩L已顯著加速；受益于血制品提價(jià)&采漿量高彈性，公司16-17 年血制品利潤增速有望實(shí)現(xiàn)50%復(fù)合高增長（量增每年貢獻(xiàn)30%+、價(jià)增每年貢獻(xiàn)10-20%）。
    同時(shí)隨著凝血八因子、凝血酶原復(fù)合物17 年起逐步上市&血制品國際合作的逐步推進(jìn)，公司噸漿利潤仍有繼續(xù)提升空間，我們預(yù)計(jì)公司18 年血制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤或?qū)⒂型_(dá)4-4.5 億左右。
    ※ 收購公司新百藥業(yè)（100%股權(quán)）、天安藥業(yè)（剩余27.77%股權(quán)）承諾利潤20%-25%快速增長，公司外延并購亦有望持續(xù)落地新標(biāo)的，看好大股東豐富的行業(yè)資源和項(xiàng)目儲(chǔ)備。近年來公司確立了“以血制品為主、打造綜合性醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，并借助公司大股東高特佳豐富的醫(yī)藥行業(yè)資源和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積極進(jìn)行并購整合，并已收購新百藥業(yè)、天安藥業(yè)。新百藥業(yè)、天安藥業(yè)15-17 年合計(jì)承諾利潤分別為0.7 億、0.87 億、1.05 億，復(fù)合增速高達(dá)20%-25%。
    ※ 盈利預(yù)測： 考慮到血制品提價(jià)因素（不考慮此次增發(fā)重組、不考慮轉(zhuǎn)讓?？瞪锷贁?shù)股權(quán)影響），我們上調(diào)公司15-17 年主營業(yè)務(wù)收入至5.25 億、7.25 億、9.57 億，上調(diào)歸母凈利潤至1.32 億、2.03 億、2.85 億，上調(diào)公司EPS 至0.58 元、0.89 元、1.25 元（如考慮增發(fā)并購并按承諾利潤簡單計(jì)算，公司15-17 年備考利潤分別為1.80 億、2.60 億、3.80 億，備考EPS 分別為0.67 元、0.97 元、1.42 元）。上調(diào)公司合理股價(jià)至42 元，對(duì)應(yīng)16 年估值47 倍（對(duì)應(yīng)16 年備考凈利潤估值43 倍）。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
    ※ 風(fēng)險(xiǎn)提示： 地方政府對(duì)采漿政策變化風(fēng)險(xiǎn)；血制品提價(jià)不順暢風(fēng)險(xiǎn)；并購整合風(fēng)險(xiǎn)