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vWF 的主要作用是與凝血因子VIII 結(jié)合，提高凝血因子VIII 的穩(wěn)定性而不易降解，適用于對單純凝血因子VIII治療不敏感的血管性血友?。╲WD）患者。據(jù)報(bào)道vWD發(fā)病率約為2.3-11.0/10萬人，在遺傳性出血性疾病中排名第二。此次引入vWF將打破國內(nèi)市場空白，參考?xì)W美國家的vWF需求量為凝血因子VIII的1/10，預(yù)計(jì)銷售額將達(dá)到3億元。
    另外研究表明vWF 對內(nèi)凝血的止血效果很好，尤其是經(jīng)期止血，如能開發(fā)出相關(guān)適應(yīng)癥，將進(jìn)一步打開vWF 的市場空間。LFB 是法國血制品巨頭，研發(fā)實(shí)力雄厚，擁有的血制品種類超過20 種，如果vWF 項(xiàng)目合作順利，公司還可能繼續(xù)引進(jìn)其他血制品產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大血制品產(chǎn)品線。此外公司自研的凝血因子VIII和凝血酶原復(fù)合物進(jìn)展順利，且3個(gè)新漿站投產(chǎn)后也將帶來采漿量大幅提高，預(yù)計(jì)血制品業(yè)務(wù)有望長期維持高增長態(tài)勢。
    非血制品業(yè)務(wù)發(fā)力，逐步打造產(chǎn)業(yè)化平臺。公司外延式擴(kuò)張趨勢明顯，收購了仁壽藥業(yè)、天安藥業(yè)和新百藥業(yè)，未來將整合成多個(gè)產(chǎn)業(yè)化平臺。天安藥業(yè)長期深耕降糖藥研發(fā)和銷售，將逐步打造成糖尿病平臺，天安藥業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營收7886 萬元，同比增長26.5%，其中主營產(chǎn)品二甲雙胍實(shí)現(xiàn)營收4144 萬元，同比增長28.3%，另外還擁有多個(gè)儲備產(chǎn)品和在研品種，糖尿病藥物組合不斷增加新品種，將逐步打造成完整的糖尿病平臺，后期甚至還可能向下游的糖尿病管理業(yè)務(wù)延伸。新百藥業(yè)專注于生化藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。生化藥是在動物提取物的基礎(chǔ)上開發(fā)的藥品，與化學(xué)藥相比副作用更少、安全性更高。隨著國家對源頭動物組織的監(jiān)管嚴(yán)格和生化藥標(biāo)準(zhǔn)提高，生化藥審批速度放緩，新百藥業(yè)將成為稀缺的生化藥平臺。新百藥業(yè)擁有44 個(gè)品種批件，但目前僅有18 個(gè)品種在生產(chǎn)。公司控股后將深入挖掘新百藥業(yè)的品種優(yōu)勢，一方面將更多品種投入生產(chǎn)，另一方面加大對骨肽系列和縮宮素系列的營銷推廣，有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測及評級：預(yù)計(jì)2015-2017 年公司非公開發(fā)行攤薄后EPS 分別為1.13元、1.54 元和2.04 元，對應(yīng)PE 分別為44 倍、32 倍、24 倍。考慮到新漿站投產(chǎn)及vWF 和凝血因子VIII 等新產(chǎn)品上市將顯著提高血制品業(yè)績，天安藥業(yè)的糖尿病藥物平臺和新百藥業(yè)的生化藥平臺都具有巨大的發(fā)展空間，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預(yù)期；藥品業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期。