>> 銀河證券-寶萊特(300246)2015年年報、2016年一季報點評：鞏固醫(yī)療監(jiān)護，加快血液透析生態(tài)圈建設(shè)-160419
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
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作者： |
李平祝 |
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2016 年第一季度，公司實現(xiàn)銷售收入1.31 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1,410 萬元，同比增長分別為75.58%和113.92%。
2．點評
（一）業(yè)績點評
2015 年公司銷售收入實現(xiàn)增長31.67%，但歸屬母公司凈利潤同比下降了29.24%，遠低于銷售收入的增長。雖然公司目前處于血透產(chǎn)業(yè)的擴張時期，但運營狀況良好，整體的費用增長明顯低于收入增速，2015 年的銷售費用和管理費用分別為6,726.9 萬元和4,708.7 萬元，同比上升26.28%和16.98%。公司報表中導致凈利潤負增長的直觀反應(yīng)是毛利率的下降和資產(chǎn)減值損失。
1）毛利率下降：綜合毛利率下降主要原因是血透產(chǎn)品銷售額占比提升，但血透產(chǎn)品毛利率低于監(jiān)護儀產(chǎn)品，導致拉低了公司的整體的毛利率。同時，監(jiān)護儀產(chǎn)品由于出口匯率和市場競爭等問題，2015 年毛利率只有44.46%，同比下降了3.34%；2015 年血透產(chǎn)品的毛利率為34.57%，同比下降了4.53%，其主要原因是加入了毛利率較低的銷售渠道業(yè)務(wù)。
2）資產(chǎn)減值損失：2015 年公司資產(chǎn)減值損失為1,192.6 萬元，遠高于去年同期的99.65 萬元，主要原因在于公司全額計提了重慶多泰的商譽減值準備876.15 萬元。
2016 年一季報，實現(xiàn)銷售收入1.31 元，同比增長75.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1,410 萬元，同比增長113.92%，明顯好于預(yù)期。一季報表現(xiàn)優(yōu)異，除了去年基數(shù)較低的原因之外，更主要的是來自于監(jiān)護儀產(chǎn)品的穩(wěn)定成長和血透產(chǎn)品的快速放量，直接帶動公司業(yè)績開始爆發(fā)。
（二）“鞏固醫(yī)療監(jiān)護，加快血液透析生態(tài)圈建設(shè)”公司制定了“在鞏固醫(yī)療監(jiān)護設(shè)備的基礎(chǔ)上，加快建立和完善血液透析領(lǐng)域生態(tài)圈”長期發(fā)展戰(zhàn)略，明確未來五年發(fā)展“2+4+6”的規(guī)劃：
1）專注于健康監(jiān)測和腎科醫(yī)療2 大板塊；
2）以院內(nèi)監(jiān)測產(chǎn)品、院外監(jiān)測產(chǎn)品、血液透析設(shè)備和耗材的制造及渠道建設(shè)、腎病醫(yī)療服務(wù)為4 大支柱；
3）打造慢病管理社區(qū)云平臺、母嬰社區(qū)云平臺、好孕社區(qū)云平臺、血透設(shè)備營運物聯(lián)網(wǎng)云平臺、腎科醫(yī)生診斷醫(yī)患云平臺、腎友交互云平臺等6 大平臺。
（三）血透耗材、渠道、腎病醫(yī)療服務(wù)，血透全產(chǎn)業(yè)鏈清晰可見
1.上游：血透耗材生產(chǎn)基地布局基本完成、透析機拿到注冊證，漸入收獲期。
公司于2012 年通過控股天津市摯信鴻達醫(yī)療器械開發(fā)有限公司，正式進入血液透析產(chǎn)業(yè)鏈，主要進行透析粉液的生產(chǎn)和銷售。之后公司又相繼收購和控股了重慶多泰、遼寧恒信生物、天津博奧天盛塑材，逐步涉足了血透產(chǎn)業(yè)鏈中的透析粉液、管路和透析機的生產(chǎn)銷售領(lǐng)域。除了外延迅速拓展業(yè)務(wù)，公司內(nèi)生式的血透產(chǎn)業(yè)發(fā)展也在積極推進。在2013 年12 月，公司先后設(shè)立了常州寶萊特和南昌寶萊特，并在南昌、天津和珠海三地建設(shè)血透耗材生產(chǎn)基地。
2.中游：2015 年完成渠道并購和整合，打通血透耗材銷售通路和迅速擴大覆蓋醫(yī)院數(shù)量。
2015 年公司先后完成與上海和貴州的兩大渠道商的并購和整合，成立了珠海申寶醫(yī)療器械有限公司和珠海市寶瑞醫(yī)療器械有限公司，寶萊特分別控股51%的股權(quán)。打造了申寶覆蓋上海及其周邊地區(qū)+寶瑞覆蓋貴州地區(qū)的兩個血透產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)。渠道的價值就在于快速地鋪開公司產(chǎn)品，鎖定醫(yī)院并形成長效的綁定機制，在公司產(chǎn)能爆發(fā)之時，可以有效形成內(nèi)部“產(chǎn)”“銷”聯(lián)動，快速帶來血透耗材生產(chǎn)和銷售的利潤。
3.規(guī)劃涉足腎病醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，打通血液透析全產(chǎn)業(yè)鏈。
在公司的未來的戰(zhàn)略規(guī)劃上，血透耗材和渠道只是進入血透領(lǐng)域的鑰匙，腎病醫(yī)療服務(wù)才具備血透產(chǎn)業(yè)鏈中最大的市場價值和空間。首先血透耗材（透析粉液、管路）和渠道壁壘不高，且對醫(yī)院終端依賴程度較高，而血透服務(wù)是直接對接患者，既有醫(yī)療壁壘，又具有較強的客戶黏著性，是整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心。因此，公司在重點發(fā)展血透產(chǎn)業(yè)上游（耗材、器械的生產(chǎn)）和中游渠道擴張的同時，深度考察了腎病醫(yī)院、民營血透中心、托管醫(yī)院血透中心、設(shè)備投放和共建血透中心等多種醫(yī)療服務(wù)模式，并最終確立了通過“外延收購的方式，逐步收購民營盈利性醫(yī)院，采取“大?？?、小綜合”的模式，在全國范圍內(nèi)建立以血液凈化為主的腎病?？七B鎖醫(yī)院”。
3.投資建議
我們預(yù)計2016-2018 年公司銷售收入為6.97 億元、9.50 億元和12.58 億元，歸屬母公司凈利潤為7,163 萬元、11,074 萬元和1
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