>> 中投證券-國信證券（002736）2016年一季報點(diǎn)評-業(yè)績降幅較大，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額變化-160420
| 上傳日期： |
2016/4/20 |
大?。?/td>
| 740KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
大盤在1 月份再次經(jīng)歷大幅調(diào)整，盡管在3 月份有所回調(diào)，但一季度上證綜指跌幅仍高達(dá)15.12%。兩市成交額以及兩融余額也出現(xiàn)大幅下降，一季度兩市日均成交額5402 億元，同比下降25%，環(huán)比下降41%；期末兩融規(guī)模為8809 億元，較期初下降25%。
管理費(fèi)用率大幅上升。公司1 季度的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為13 億元，同比僅下降13%。一季度管理費(fèi)用率為46%，比去年同期的24%有較大幅度的上升。
主要原因在于公司的管理費(fèi)用主要是員工薪酬（占比超過85%），因此彈性相對較小。
各業(yè)務(wù)發(fā)展情況：
經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)：服務(wù)仍是公司主要競爭力。公司一季度實現(xiàn)代買證券業(yè)務(wù)凈收入15 億元，同比下降49%，同期行業(yè)下降45.6%。根據(jù)我們的測算，公司16 年一季度的股票代理交易的市場份額為3.48%，比去年同期下降了0.57 個百分點(diǎn)，降幅為14%；一季度凈傭金率為6.85%%，比去年同期下降了1.91 個百分點(diǎn)，降幅21.8%，但仍高出行業(yè)2.75 個百分點(diǎn)，期間降幅也低于行業(yè)的29.8%，充分體現(xiàn)了公司長期扎根財富管理服務(wù)所積累的優(yōu)勢。
投資銀行業(yè)務(wù)：一季度唯一正增長的業(yè)務(wù)。公司一季度實現(xiàn)證券承銷業(yè)務(wù)凈收入5.3 億元，同比上升7%。主要原因在于一季度債券一級市場發(fā)行火爆，一季度公司承銷的公司債和企業(yè)債規(guī)模分別為170 億元、71 億元，同比增長了16 倍和1 倍；股票承銷方面，IPO 共完成2 個項目，規(guī)模14 億元，而去年同期共完成7 個項目，規(guī)模40.6 億元，增發(fā)項目不去年同期一致為6 個，但規(guī)模為61.1 億元，同比增加23.7%。
投資不交易業(yè)務(wù)：業(yè)績波勱最大。公司一季度實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變勱）1.6 億元，同比下降92%。若再把其他綜合收益1包含進(jìn)杢，一季度投資凈收益（含公允價值變勱以及其他綜合收益）為-9.12 億元。不去年同期相比，公司自營規(guī)模出現(xiàn)了大幅度增長。公司一季度末的交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)分別為544 億元、242 億元，同比增長126%和105%。結(jié)構(gòu)上，根據(jù)15 年底數(shù)據(jù)，交易性金融資產(chǎn)中股票、債券、基金占比分別為21%、70%和9%，可供出售金融資產(chǎn)中股票占比19%，債券占比27%，除此之外約有89 億元（占比41%）不證金公司開展了收益互換業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：集合資管規(guī)模有所下降。公司一季度實現(xiàn)受托客戶管理業(yè)務(wù)凈收入0.6 億元，同比下降9%，同期行業(yè)增速101%。公司的集合資管規(guī)模有所下降，目前公司的集合資產(chǎn)管理規(guī)模為332 億元，較15 年底393 億元下降了15.5%。
資本中介業(yè)務(wù)：兩融余額同比降幅較大。公司一季度實現(xiàn)利息凈收入4.9億元，同比下降42%，同期行業(yè)下降33.6%。截止3 月末，公司融出資金規(guī)模376 億元，同比下降52%，買入返售金融資產(chǎn)2198 億元，同比增長6%，兩項之和同比下降40.8%。
投資建議：基于日均成交額6500 億，兩融余額9000 億元，上證綜指3000點(diǎn)的假設(shè)下，我們測算公司2016 年的EPS 為0.71 元，每股凈資產(chǎn)6.76元，對應(yīng)16 年P(guān)E 為22.6 倍，PB 為2.39 倍。首次覆蓋給予公司推薦評級。
風(fēng)險提示：1、股票市場超預(yù)期下跌；2、市場交易行情不達(dá)預(yù)期
|
|
